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策略周评 20260705 总结

核心内容

本周市场波动加剧，科技股大幅调整，科创50指数周四创下2025年4月7日以来最大跌幅-7.70%。此轮调整主要由Meta新业务的推出引发，市场误将其解读为“算力过剩，资本开支见顶”，从而对上游AI基建环节造成冲击。然而，这一调整实质上是Meta将旧代际富余算力对外商业化变现，以缓解资本开支压力，属于头部CSP的正常商业行为。高端算力仍处于紧缺状态，因此科技股的调整并非基本面恶化，而是市场误读所致。

主要观点

1. 美联储加息预期由鹰转鸽，市场开始定价经济修复叙事

• 6月非农数据不及预期，新增非农仅5.7万人，加息概率收敛至仅10月一次。
• 尽管加息预期有所缓和，但美联储仍保持偏鹰立场，点阵图显示9月和12月可能继续加息。
• 10Y-2Y美债利差收窄至0.3%，反映远期经济预期转弱，进一步加息动力不足。
• 美国原油库存降至2022年以来最低水平，显示油价回落趋势，可能缓解通胀压力。
• 3月以来的科技行情基于高油价的通胀叙事，若加息预期减弱，市场或逐步转向经济修复定价。

2. 极致抱团风格松动，价值风格存在修复空间

• A股6月形成极致的抱团行情，全A成交额TOP5%的比值突破50%，为2007年以来最高。
• 市场跌多涨少，但涨停集中度从3%攀升至6%，显示市场情绪高度集中。
• AI的“吸血效应”使红利资产的配置性价比提升，中证红利股息率相对创业板估值比已触及+2σ。
• 历史经验表明，短期会迎来风格切换，7月后分红股有望进入填权行情，价值风格存在修复空间。

3. 风格难言全面切换，AI调整或为“虚惊一场”

• 市场担忧风格将全面转向消费内需，但内需整体仍偏弱。
• 新增居民短贷持续下行，显示消费动力不足。
• 新增居民长贷回落速度明显快于商品房销售增速，反映居民更倾向于购买低总价刚需房。
• AI产业趋势仍在，若后续出现SOTA模型或Agent新品，可有效撬动增量市场需求，投资者对CSP资本开支持续性的质疑或将延后。

关键信息

• 科技股调整原因：Meta新业务引发市场误读，认为算力过剩导致资本开支见顶。
• 美联储政策：加息预期由鹰转鸽，但点阵图仍偏鹰，9月和12月可能继续加息。
• 经济修复信号：M2同比持续走高，制造业PMI连续6个月高于荣枯线，显示美国工业修复韧性。
• A股风格变化：市场呈现极致抱团，价值风格或因红利资产性价比提升而迎来修复。
• 风险提示：包括国内经济复苏不及预期、联储降息不及预期、宏观政策力度不足、科技创新不及预期及地缘政治风险。

数据支持

• 图1：显示联储预期2026年10月或加息一次。
• 图2：美债长短期限利差收敛，反映加息预期下降。
• 图3：美国原油库存大幅回落，击穿2022年以来最低水平。
• 图4：美国制造业处于修复周期中。
• 图5：道琼斯工业指数持续跑赢纳斯达克指数。
• 图6：6月以来市场抱团进一步强化。
• 图7：6月市场上涨集中度非常高。
• 图8：6月23日，红利资产性价比达到历史高位。
• 图9：2026年除权除息日集中在5月下旬-6月中旬。
• 图10：新增居民短贷持续下滑，影响消费风格。
• 图11：新增居民长贷回落速度明显快于商品房销售速度。

投资建议

• 科技股的调整可能是短期波动，长期仍受AI产业趋势支撑。
• 价值风格在当前市场环境下存在修复机会，尤其是红利资产。
• 需关注国内经济复苏节奏、美联储政策走向及科技创新进展。

报告信息

• 发布机构：东吴证券研究所
• 分析师：陈刚、谢立昕
• 执业证书：S0600523040001、S0600525080001
• 联系方式：cheng@dwzq.com.cn、xielx@dwzq.com.cn
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。