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文档总结：风格再平衡？

核心内容

本报告由东吴证券策略分析师陈刚撰写，主要探讨当前市场风格是否出现再平衡，并分析其背后的原因及未来趋势。报告指出，近期科技股大幅调整、消费股修复，引发了市场对“风格再平衡”的讨论，但认为这种调整更多是短期波动，而非全面风格切换。

主要观点

1. 市场波动与风格再平衡

• 科技股（如科创50）近期大幅回落，消费股则有所修复，市场开始讨论风格再平衡。
• Meta新业务的调整被误读为“算力过剩”，但实际上其是将旧代际富余算力商业化变现，缓解资本开支压力。
• 高端算力仍紧缺，因此科技股的调整不意味着产业趋势反转。

2. 美联储加息预期的转变

• 6月非农数据不及预期，加息概率下降至仅10月一次。
• 10Y-2Y期限利差收窄，反映远期经济预期转弱，加息动力不足。
• 美国通过动用战略石油储备推动原油价格回落，抑制通胀，但这一行为并未改变美联储整体偏鹰的政策倾向。

3. 科技行情的持续性

• 3月以来的科技行情是基于高油价驱动的通胀叙事，但当前市场对联储政策的预期已从降息转向加息。
• 科技产业的扩表能力较强，其对利率的敏感度较低，具备持续资本开支扩张的能力，科技行情仍具备韧性。

4. A股风格的极致抱团

• A股市场同样出现极致抱团现象，全A成交额TOP5%的比值已突破50%，为2007年以来最高。
• 涨停集中度从3%升至6%，显示市场情绪高度集中于科技板块。
• 红利资产的股息率相对创业板估值显著提升，价值风格存在修复空间。

5. 风格切换的潜在信号

• 由于AI的吸血效应，红利资产配置性价比提升，市场风格可能在短期内出现切换。
• 除权除息日集中于5月26日-6月18日，进入7月后，分红股有望进入填权行情。

6. 风格切换的不确定性

• 内需仍偏弱，居民短贷和长贷均出现下滑，短期内难以支撑消费风格走强。
• AI商业化边界拓宽的信号若出现，可能延缓风格切换，类似去年四季度的情形，即“虚惊一场”。

关键信息

• 市场风格再平衡是当前热点，但科技股调整更多是短期波动。
• 美联储加息预期由鹰转鸽，但10Y美债收益率未明显反应，显示市场对政策预期仍存分歧。
• A股市场极端抱团，科技权重股主导市场走势，价值风格或有修复机会。
• AI产业趋势仍具支撑力，即使后续加息，其资本开支能力仍较强。
• 风格切换需时间，可能持续半年至一年，需关注产业信号和宏观政策动向。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期
• 联储降息不及预期
• 宏观政策力度不足
• 科技创新进展不及预期
• 地缘政治风险上升

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