20210905-国盛证券-建筑装饰行业周报_低估值修复仍有空间_分布式光伏带来新机_17页_1mb

报告摘要

建筑装饰行业总结

核心内容

近期建筑板块持续上涨，主要得益于新能源、新材料等新业务的快速发展，以及下半年稳增长政策预期的提升，促使低估值建筑蓝筹股的估值快速修复与重估。当前建筑板块整体估值仍处于历史低位，具备修复空间，新业务进展及后续政策宽松有望成为潜在催化剂。

主要观点

建筑板块估值修复动因：
- 建筑板块在经历连续4年下跌后，估值已跌破2014年熊市低点，PE(ttm)/PB(Lf)分别为8/0.88倍，创历史新低。
- 建筑央企上半年订单增长23%，业绩保持较快增长，基本面稳健。
- 专业工程央企新业务加快，如新能源、新材料、碳中和等，带来新的增长点。
- 经济下行压力增大，稳增长政策预期提升，促进建筑股估值修复。
重点推荐标的：
- 专业工程央企：中国化学、中国电建、中国中冶、中材国际。这些公司具备转型升级逻辑，新业务发展迅速，估值仍有提升空间。
- 基建央企：中国交建、中国中铁、中国铁建、中国建筑。这些公司估值较低，受益于稳增长政策，具备修复动力。
- 分布式光伏与储能领域：苏文电能（配网EPCO成长龙头）、精工钢构（钢结构EPC龙头）。受益于整县分布式光伏试点推进，具有技术储备。
- 工程检测：深圳瑞捷，受益于土拍“竞品质”趋势，是第三方工程检测开拓者。
整县分布式光伏试点推进：
- 截至目前，25个省份已提交试点方案，河南、山西、甘肃、河北冀南、浙江等地陆续公布首批试点名单。
- 河南明确66个县（市、区）为整县屋顶分布式光伏开发试点，建设规模15GW。
- 若全国平均每个省上报25个试点县，每个县200MW规模，则全国整县分布式光伏试点装机规模有望超100GW，市场规模达5000亿元。
碳中和趋势下的投资机会：
- 全国碳排放统计核算工作组成立，碳排放规则有望加速制定。
- 水泥、钢铁等行业碳排放纳入管理，碳减排改造经济性凸显，中材国际作为水泥行业碳中和龙头，有望受益。

关键信息

建筑板块整体表现：本周上涨6.60%，在申万一级行业中排名第三。
细分板块表现：建筑央企涨幅最大（10.90%），地方国企次之（7.89%），园林PPP（6.90%）也表现较好。
个股表现：汉嘉设计（31.96%）、农尚环境（23.87%）、东南网架（23.77%）涨幅前三；永福股份（-16.45%）、中矿资源（-12.77%）、全筑股份（-10.61%）跌幅前三。
财务表现：2021年中报显示，建筑板块整体营收/归母净利润分别同比增长29%/33%，Q2单季增长15%/11%。
毛利率与费用率：2021H1毛利率有所下降，主要因地产开发业务、疫情及钢价上涨影响；费用率同比下降，回归正常水平。
现金流：2021H1现金流由净流入转为净流出，主要因政府财政资金偏紧及原材料价格上涨，后续有望改善。

结构清晰总结

建筑板块整体情况

估值现状：整体估值处于历史低位，部分央企如中国交建、中国铁建、中国中铁、中国建筑PB（Lf）均显著破净。
财务表现：2021年中报营收/归母净利润分别同增29%/33%，Q2单季同增15%/11%，两年H1复合增速分别为17%/10%。
毛利率与费用率：毛利率有所下降，费用率同比下降，回归正常水平。
现金流：由净流入转为净流出，后续有望改善。

重点推荐公司

专业工程央企：
- 中国化学：PB1.92X，化工新材料开启第二成长曲线。
- 中国电建：PB1.11X，新能源电力运营潜力大，受益抽水蓄能发展。
- 中国中冶：PB1.27X，海外镍钴矿储备丰富，受益钢铁碳中和。
- 中材国际：22PE12X，水泥行业碳中和龙头。
基建央企：
- 中国交建：PB0.64X。
- 中国中铁：PB0.70X，铜钴矿价值待重估。
- 中国铁建：PB0.59X。
- 中国建筑：PB0.69X。
分布式光伏与储能领域：
- 苏文电能：配网EPCO成长龙头，已有布局。
- 精工钢构：钢结构EPC龙头，光伏屋面技术储备丰富。
工程检测：
- 深圳瑞捷：受益于土拍“竞品质”趋势，是第三方工程检测开拓者。