20210905-华安证券-万华化学-600309.SH-加速绿电和新能源布局_有望提前碳中和_24页_1mb

万华化学新能源与新材料布局总结

核心内容

万华化学正积极布局上游新能源（核电、风电、光电）和下游新能源材料（三元正极、POE），以应对“碳中和”政策，同时为未来海外市场拓展打下基础。此外，公司具备充足的现金流和较低的融资成本，为其新能源与新材料的布局提供了坚实保障。

主要观点

• 布局上游新能源：通过与核电、风电、光电等企业合作，万华正推动清洁能源替代，减少对煤炭的依赖，以应对未来煤炭指标限制。
• 布局下游新能源材料：公司正在推进三元正极材料和POE（聚烯烃弹性体）的产业化，特别是在锂电池和光伏领域，有望实现技术突破和市场扩张。
• 应对欧盟碳关税：通过提前布局新能源和新材料，万华可降低未来因欧盟碳关税对出口业务的影响。
• 财务实力支撑布局：公司拥有高盈利能力、合理资产负债率、充足的现金流和低融资成本，为新能源和新材料项目的实施提供了有力支持。

关键信息

1. 上游新能源布局

• 核电：与中核山东核能有限公司合作，开发清洁能源项目，减少二氧化碳排放。
• 风电：与华能集团合资开发93MW分散式风电项目，预计年减排二氧化碳20余万吨。
• 光电：与华能集团合资开发600MWP渔光互补型光伏电站，预计年减排二氧化碳70余万吨。

2. 下游新能源材料布局

• 三元正极材料：眉山二期项目预计2021年底投产，产能10000吨，可涉足锂电池产业链。
• POE：20万吨/年POE项目预计2023年投产，技术已中试成功，有望实现国产化突破，提升光伏封装胶膜市场占有率。

3. 欧盟碳关税应对

• 欧盟碳关税机制（CBAM）将从2026年开始实施，覆盖电力、钢铁、水泥、铝和化肥等领域。
• EU-ETS碳价持续上升，预计未来碳关税定价不会太低，万华布局新能源和新材料有助于降低出口碳成本。

4. 财务实力

• 现金流充足：2020年货币资金超过175亿元，占总资产13.1%。
• 低融资成本：国内超短期融资利率均在3%以下，海外融资成本估计在3%左右。
• 资产负债率合理：公司一直保持在60%左右的资产负债水平，财务结构稳健。

投资建议

• 预计公司2021-2023年归母净利润分别为245.08亿元、250.92亿元、276.14亿元，同比增速分别为144.1%、2.4%、10.1%。
• 对应PE分别为13.18倍、12.87倍、11.69倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 公司人力规模扩大带来的内部管理难度增加。
• 项目投产进度不及预期。
• 产品价格大幅波动。
• 油价大幅波动。
• 装置不可抗力风险。
• 疫苗开发进展不及预期。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

万华化学通过布局新能源和新材料，积极应对“碳中和”政策及欧盟碳关税，展现了其在绿色转型方面的战略眼光。公司具备强大的财务实力，为新能源和新材料的布局提供了坚实基础，未来有望在新能源领域实现新的增长点，进一步提升市场竞争力。