20260715-国盛证券有限责任公司-东山精密-002384.SZ-上半年净利润大幅预增_光芯片+光模块平台龙头腾飞_4页_706kb

东山精密（002384.SZ）总结

核心内容

东山精密（002384.SZ）在2026年上半年实现了显著的业绩增长，归母净利润预计为29-30亿元，同比增长282.58%-295.78%；扣非归母净利润预计为24-25亿元，同比增长265.41%-280.63%。其中，26Q2单季度归母净利润预计为17.9-18.9亿元，环比增长61%-70%；扣非归母净利润预计为13.4-14.4亿元，环比增长27%-36%。公司传统主业稳步提升，光模块业务收入与盈利大幅增长，成为业绩增长的重要驱动力。

主要观点

• 光芯片与光模块业务增长显著：索尔思光芯片业务自2025年10月并表后，各项生产经营稳步推进。26Q1索尔思实现收入21亿元，利润贡献占比超50%。
• 高端光芯片紧缺，国产替代空间广阔：全球EML供需缺口超30%，订单已排至2028年。索尔思作为国内少数、全球为数不多具备100G、200G高端光芯片量产能力的厂商，有望加快国产替代进程。
• 技术布局多元，应对光互联技术迭代：公司同时布局EML和硅光方案，具备硅光CW激光芯片研发能力，并已实现规模化量产，与外部硅光企业合作，推进自研硅光模块产品。
• 产能扩张加速，满足下游需求：公司投资12亿美元扩建光芯片和光模块产能，以匹配AI算力服务器核心硬件的长期采购订单，优化产品结构，提升盈利水平。
• AI PCB业务持续深耕：公司老厂改造项目已投产，新建产能稳步推进。Multek已具备78层及以上超高多层与7阶厚板HDI PCB制造能力，采用超低损耗M8/9级材料，传输速率高达224Gbps，满足GPU、AI加速卡等高要求产品。
• 盈利预测乐观：预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为692/1277/1741亿元，同比增长72.5%/84.5%/36.3%；归母净利润分别为75/240/400亿元，同比增长442.7%/218.6%/66.8%。
• 估值合理，维持“买入”评级：公司当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为63/19/11倍，显示未来成长空间较大，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2024A营收为36,770百万元，2025A为40,125百万元，2026E预计达69,219百万元，同比增长72.5%。
• 净利润增长：2024A净利润为1,085百万元，2025A为1,393百万元，2026E预计为7,534百万元，同比增长442.7%。
• 毛利率提升：预计2026E毛利率达22.1%，2027E为30.5%，2028E为34.5%，盈利能力持续增强。
• 净利率提升：2026E净利率预计为10.9%，2027E为18.8%，2028E为23.0%，显示公司盈利能力显著提升。
• ROE增长：预计2026E ROE为26.1%，2027E为45.4%，2028E为43.1%，资产回报率持续提高。

资产与负债情况

• 资产总计：预计2026E为73,669百万元，2028E为171,265百万元，资产规模稳步扩张。
• 负债合计：预计2026E为44,589百万元，2028E为78,116百万元，负债率逐步下降。
• 资产负债率：从2024A的59.0%降至2028E的45.6%，偿债能力增强。
• 净负债比率：从2024A的35.7%降至2028E的-44.4%，显示公司财务结构优化。

现金流情况

• 经营活动现金流：预计2026E为8,510百万元，2027E为24,295百万元，2028E为40,800百万元，现金流持续改善。
• 投资活动现金流：预计2026E为-5,022百万元，2027E为-6,026百万元，2028E为-6,695百万元，主要用于产能扩建。
• 筹资活动现金流：预计2026E为226百万元，2027E为1,103百万元，2028E为1,719百万元，显示公司融资能力增强。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 研发进展不及预期
• 市场竞争激烈

投资建议

公司把握AI产业发展机遇，推动PCB、光模块/光芯片、光电显示、精密组件等核心主业与AI产业链深度融合，业绩增长潜力有望充分释放，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。