20260424-国盛证券有限责任公司-东山精密-002384.SZ-光芯片与AI_PCB协同发力_迈入增长快车道_4页_651kb

东山精密（002384.SZ）总结

核心内容

东山精密（002384.SZ）在2025年实现了显著的业绩增长，全年营收达401.25亿元，同比增长9.12%；归母净利润为13.86亿元，同比增长27.67%；扣非归母净利润为9.66亿元，同比增长7.50%。公司毛利率和净利率均实现同比增长，显示出盈利能力的增强。

2025年第四季度，公司营收达到130.54亿元，同比增长26.69%；归母净利润为1.63亿元，同比增长790.16%。公司通过优化传统业务并切入AI硬件高增长赛道，加速高端新产能释放，业绩拐点已现。

2026年第一季度业绩预告显示，公司预计归母净利润为10.0-11.5亿元，同比增长119.36%-152.27%；扣非归母净利润为9.6-10.8亿元，同比增长141.97%-172.21%。公司正夯实“光模块（含光芯片）+AIPC”的产品矩阵协同优势，预计在2026至2028年间实现快速增长。

主要观点

• 光模块与光芯片协同发展：公司光模块业务在2025年实现收入14.36亿元，毛利率达36.7%。随着AI算力需求激增，800G与1.6T光模块市场迅速扩张，预计2026年全球市场规模将达146亿美元，3.2T模块预计从2028年起逐步放量。索尔思具备光芯片IDM自研及量产能力，是少数具备100G、200G高端光芯片量产能力的厂商之一。

• AIPC领域布局加速：公司通过投入超10亿美元扩充高端PCB产能，Multek已具备78层及以上超高多层与7阶厚板HDIPCB制造能力。其产品采用超低损耗M8/9级材料，可支持高达224Gbps的传输速率，满足AI服务器、GPU等高端设备需求。

• 传统业务稳健增长：公司电子电路业务在2025年实现收入256.20亿元，同比增长3.3%，占总营收的63.9%，毛利率为17.6%。AI终端、折叠屏等技术创新推动FPC业务增长，公司凭借全球第二的MFLEX产能规模，巩固行业龙头地位。

• 财务表现亮眼：公司2026-2028年盈利预测显示，营收预计分别达到692亿元、976亿元、1281亿元，同比增长73%、41%、31%；归母净利润预计分别为75亿元、151亿元、242亿元，同比增长443%、101%、60%。公司当前股价对应2026-2028年PE分别为45.4倍、22.7倍、14.2倍，维持“买入”评级。

关键信息

• 行业地位：公司在消费电子、AI终端等领域占据行业优势地位，具备较强的市场竞争力。

• 产能扩张：公司持续投入高端产能建设，尤其在光芯片和AIPC领域，以应对市场需求增长。

• 财务指标：公司资产负债率由2024年的59.0%上升至2025年的64.0%，但预计在2026年后逐步下降。2026-2028年，公司净资产收益率（ROE）预计从6.5%提升至35.4%，盈利能力显著增强。

• 投资建议：基于公司强劲的业务增长潜力和产品矩阵优势，分析师建议维持“买入”评级。

估值与财务比率

风险提示

• 下游需求不及预期
• 研发进展不及预期
• 市场竞争加剧

股票信息