> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东山精密(002384)年报点评总结 ## 核心内容 东山精密在2025年实现了营收401.25亿元，同比增长9.12%，归母净利润13.86亿元，同比增长27.67%。公司2025年四季度营收同比增长26.69%，环比增长29.05%，但归母净利润同比增长790.16%，环比下降65.01%。2026年一季度业绩预告显示，公司预计归母净利润10.0-11.5亿元，同比增长119.36%-152.27%；扣非归母净利润9.6-10.8亿元，同比增长141.97%-172.21%。公司通过传统业务与新业务的协同发展，构筑了独特的竞争护城河，有望进入高速成长期。 ## 主要观点 - **传统业务稳定增长**：公司以消费电子核心器件、汽车核心零部件等传统业务为基础，保持利润稳定，巩固企业根基。 - **新业务带来成长动能**：通过收购索尔思光电，公司快速进入光模块行业，形成垂直一体化竞争优势，产品覆盖2.5G~200G全矩阵，主打100G/200G PAM4 EML高端系列，具备国际一流水平。 - **AI基础设施投资加速**：AI算力需求强劲，推动AI基础设施投资，索尔思的光模块产品不断导入新大客户，成为公司新的核心利润增长点。 - **高端PCB产能布局**：Multek深耕PCB行业48年，具备78层及以上超高多层与7阶厚板HDI PCB制造能力，积极适配AI数据中心下游客户对高端PCB的强劲需求，推动公司从FPC龙头向高端PCB全品类供应商跨越。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 367.70 | 401.25 | 619.34 | 864.25 | 1113.22 | | 归母净利润(亿元) | 10.86 | 13.86 | 72.41 | 141.39 | 217.49 | | EPS(元) | 0.59 | 0.76 | 3.95 | 7.72 | 11.87 | | P/E(倍) | 317.01 | 248.30 | 47.53 | 24.34 | 15.82 | ### 毛利率与净利率 - 2025年毛利率为14.09%，同比提升0.07%。 - 2025年净利率为3.47%，同比提升0.52%。 - 2025年四季度毛利率为14.71%，同比下降0.25%，环比提升0.60%。 - 2025年四季度净利率为1.30%，同比提升1.12%，环比下降3.30%。 ### 资产负债表预测 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 流动资产(亿元) | 226.78 | 286.28 | 382.52 | 546.13 | 786.47 | | 非流动资产(亿元) | 233.36 | 316.23 | 337.35 | 359.13 | 382.87 | | 资产总计(亿元) | 460.14 | 602.51 | 719.87 | 905.26 | 1169.34 | | 流动负债(亿元) | 191.63 | 284.53 | 333.84 | 384.67 | 434.89 | | 负债合计(亿元) | 271.28 | 385.49 | 430.39 | 474.00 | 519.94 | | 股东权益(亿元) | 188.26 | 214.61 | 286.90 | 428.30 | 645.79 | ### 盈利预测与估值 - 公司预计2026-2028年营收分别为619.34亿元、864.25亿元、1113.22亿元，净利润分别为72.41亿元、141.39亿元、217.49亿元。 - 公司EPS预计为3.95元、7.72元、11.87元，对应的PE分别为47.53倍、24.34倍、15.82倍。 - 首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 下游需求不及预期 - 新客户拓展不及预期 - 新技术研发进展不及预期 ## 投资建议 公司作为全球前三大PCB供应商、全球第二大FPC供应商、全球第一大边缘AI设备PCB供应商，以及全球光模块核心供应商，传统业务稳定增长，新业务（光模块与AIPCB）带来成长动能，有望进入高速成长期。公司通过持续的技术创新和产能布局，积极应对AI行业的发展机遇，未来增长潜力较大。 ## 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 14.02 | 14.09 | 21.03 | 26.12 | 29.64 | | 净利率(%) | 2.95 | 3.45 | 11.69 | 16.36 | 19.54 | | ROE (%) | 5.77 | 6.46 | 25.24 | 33.01 | 33.68 | | ROIC (%) | 4.91 | 3.90 | 16.02 | 23.88 | 26.99 | | 资产负债率(%) | 58.96 | 63.98 | 59.79 | 52.36 | 44.46 | | 净负债比率(%) | 143.64 | 177.63 | 148.68 | 109.91 | 80.06 | | P/B | 18.28 | 16.04 | 12.00 | 8.04 | 5.33 | ## 投资评级说明 - **强于大市**：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上； - **买入**：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上； - **增持**：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%-15%； - **谨慎增持**：未来6个月内公司相对沪深300涨幅-10%至5%； - **减持**：未来6个月内公司相对沪深300涨幅-15%至-10%； - **卖出**：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15%以上。 ## 证券分析师承诺 本报告由具备证券分析师执业资格的分析师独立、客观制作，准确反映了其研究观点，分析师对报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规。 ## 重要声明 本报告由中原证券股份有限公司制作并仅向其客户发布，不保证信息的准确性及完整性，也不保证信息不会发生变更。报告中的推测、预测、评估、建议均为发布日的判断，过往业绩不应作为未来表现的依据和担保。本报告不构成买卖证券的出价或征价，也不应视为对特定投资者的推荐。