20260427-中原证券-东山精密-002384.SZ-年报点评_光模块与AIPCB双引擎驱动_有望进入高速成长期_5页_963kb

报告摘要

东山精密(002384)年报点评总结

核心内容

东山精密在2025年实现了营收401.25亿元，同比增长9.12%，归母净利润13.86亿元，同比增长27.67%。公司2025年四季度营收同比增长26.69%，环比增长29.05%，但归母净利润同比增长790.16%，环比下降65.01%。2026年一季度业绩预告显示，公司预计归母净利润10.0-11.5亿元，同比增长119.36%-152.27%；扣非归母净利润9.6-10.8亿元，同比增长141.97%-172.21%。公司通过传统业务与新业务的协同发展，构筑了独特的竞争护城河，有望进入高速成长期。

主要观点

传统业务稳定增长：公司以消费电子核心器件、汽车核心零部件等传统业务为基础，保持利润稳定，巩固企业根基。
新业务带来成长动能：通过收购索尔思光电，公司快速进入光模块行业，形成垂直一体化竞争优势，产品覆盖2.5G~200G全矩阵，主打100G/200G PAM4 EML高端系列，具备国际一流水平。
AI基础设施投资加速：AI算力需求强劲，推动AI基础设施投资，索尔思的光模块产品不断导入新大客户，成为公司新的核心利润增长点。
高端PCB产能布局：Multek深耕PCB行业48年，具备78层及以上超高多层与7阶厚板HDI PCB制造能力，积极适配AI数据中心下游客户对高端PCB的强劲需求，推动公司从FPC龙头向高端PCB全品类供应商跨越。

关键信息

财务表现

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(亿元)	367.70	401.25	619.34	864.25	1113.22
归母净利润(亿元)	10.86	13.86	72.41	141.39	217.49
EPS(元)	0.59	0.76	3.95	7.72	11.87
P/E(倍)	317.01	248.30	47.53	24.34	15.82

毛利率与净利率

2025年毛利率为14.09%，同比提升0.07%。
2025年净利率为3.47%，同比提升0.52%。
2025年四季度毛利率为14.71%，同比下降0.25%，环比提升0.60%。
2025年四季度净利率为1.30%，同比提升1.12%，环比下降3.30%。

资产负债表预测

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产(亿元)	226.78	286.28	382.52	546.13	786.47
非流动资产(亿元)	233.36	316.23	337.35	359.13	382.87
资产总计(亿元)	460.14	602.51	719.87	905.26	1169.34
流动负债(亿元)	191.63	284.53	333.84	384.67	434.89
负债合计(亿元)	271.28	385.49	430.39	474.00	519.94
股东权益(亿元)	188.26	214.61	286.90	428.30	645.79

盈利预测与估值

公司预计2026-2028年营收分别为619.34亿元、864.25亿元、1113.22亿元，净利润分别为72.41亿元、141.39亿元、217.49亿元。
公司EPS预计为3.95元、7.72元、11.87元，对应的PE分别为47.53倍、24.34倍、15.82倍。
首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧
下游需求不及预期
新客户拓展不及预期
新技术研发进展不及预期

投资建议

公司作为全球前三大PCB供应商、全球第二大FPC供应商、全球第一大边缘AI设备PCB供应商，以及全球光模块核心供应商，传统业务稳定增长，新业务（光模块与AIPCB）带来成长动能，有望进入高速成长期。公司通过持续的技术创新和产能布局，积极应对AI行业的发展机遇，未来增长潜力较大。

财务比率分析

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	14.02	14.09	21.03	26.12	29.64
净利率(%)	2.95	3.45	11.69	16.36	19.54
ROE (%)	5.77	6.46	25.24	33.01	33.68
ROIC (%)	4.91	3.90	16.02	23.88	26.99
资产负债率(%)	58.96	63.98	59.79	52.36	44.46
净负债比率(%)	143.64	177.63	148.68	109.91	80.06
P/B	18.28	16.04	12.00	8.04	5.33