> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东山精密（002384.SZ）总结 ## 核心内容 东山精密（002384.SZ）作为一家专注于高端制造和光通信技术的企业，正积极布局光芯片及光模块业务，并加码AI相关领域。公司通过子公司索尔思光电实施12亿美元的扩建项目，旨在提升高端光芯片和光模块的产能，满足AI算力服务器等下游客户对中长期采购的需求。同时，公司也在扩大高端PCB的生产能力，以应对AI产业对高性能电路板的高需求。 ## 主要观点 - **光芯片与光模块扩建**：索尔思光电计划投资12亿美元，用于光芯片及光模块的扩建项目，以应对行业需求增长和产能缺口问题。 - **AI驱动光通信升级**：随着AI算力对带宽、延迟和功耗要求的提升，光通信技术正从800G向1.6T甚至3.2T发展，高端光芯片供需缺口扩大，国产替代进程加速。 - **垂直一体化优势**：索尔思具备光芯片IDM自研及量产能力，是国内少数、全球为数不多能够量产100G、200G高端光芯片的厂商，同时光模块产品覆盖10G至1.6T全速率。 - **高端PCB布局**：公司持续深耕高端PCB业务，老厂改造项目已投产，新建产能按计划推进。Multek具备78层及以上超高多层与7阶厚板HDI PCB制造能力，材料性能优异，满足AI相关设备的高要求。 - **业绩增长潜力**：公司预计在2026至2028年实现营业收入和归母净利润的大幅增长，分别达到692亿元、1277亿元和1727亿元，归母净利润预计为75亿元、237亿元和376亿元，增长速度显著。 ## 关键信息 ### 投资与产能 - **光芯片与光模块项目**：投资12亿美元，用于常州等地的扩建，提升高端产品产能。 - **PCB扩建**：投入超10亿美元扩充高端产能，Multek具备78层以上与7阶厚板HDI PCB制造能力。 - **技术优势**：采用超低损耗M8/9级材料，实现224Gbps传输速率，满足AI加速卡、服务器及数据中心交换机需求。 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | 同比增长率 | EPS（元/股） | |------|------------------|------------|---------------------|------------|--------------| | 2026E| 692.19 | 72.5% | 75.23 | 442.7% | 4.11 | | 2027E| 1277.28 | 84.5% | 236.72 | 214.7% | 12.92 | | 2028E| 1727.40 | 35.2% | 376.02 | 58.8% | 20.53 | ### 估值与评级 - **当前PE（2026年）**：61倍 - **PE（2027年）**：19倍 - **PE（2028年）**：12倍 - **投资建议**：维持“买入”评级 ### 风险提示 - 下游需求不及预期 - 研发进展不及预期 - 市场竞争加剧 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------------------|------------------| | 行业 | 元件 | | 前次评级 | 买入 | | 06月16日收盘价（元） | 249.06 | | 总市值（百万元） | 456,180.17 | | 总股本（百万股） | 1,831.61 | | 自由流通股（%） | 75.69 | | 30日日均成交量（百万股） | 87.39 | ## 财务比率分析 ### 盈利能力 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率（%） | 14.0 | 14.1 | 22.1 | 30.2 | 33.4 | | 净利率（%） | 3.0 | 3.5 | 10.9 | 18.5 | 21.8 | | ROE（%） | 5.8 | 6.5 | 26.1 | 45.1 | 41.7 | ### 偿债能力 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 资产负债率（%） | 59.0 | 64.0 | 60.5 | 54.3 | 46.4 | | 净负债比率（%） | 35.7 | 55.4 | 32.2 | -14.9 | -43.3 | ### 营运能力 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 总资产周转率 | 0.8 | 0.8 | 1.0 | 1.4 | 1.2 | | 应收账款周转率 | 4.8 | 4.6 | 5.4 | 5.7 | 5.0 | | 应付账款周转率 | 3.6 | 3.0 | 3.5 | 3.8 | 3.3 | ### 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E（倍） | 420.2 | 329.1 | 60.6 | 19.3 | 12.1 | | P/B（倍） | 24.2 | 21.3 | 15.8 | 8.7 | 5.1 | | EV/EBITDA（倍） | 11.9 | 34.0 | 35.0 | 13.7 | 8.5 | ## 分析师声明 本报告由国盛证券研究所发布，分析师佘凌星、钟琳及研究助理章旷怡共同完成。报告基于公开信息和专业分析，不构成任何投资建议，投资者应自行判断并承担相应风险。