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东山精密(002384)年报点评总结

核心内容

东山精密在2025年实现了营收401.25亿元，同比增长9.12%，归母净利润13.86亿元，同比增长27.67%。公司2026年一季度业绩预告显示，归母净利润预计为10.0-11.5亿元，同比增长119.36%-152.27%，展现出强劲的增长势头。公司通过传统业务与新业务双轮驱动，正进入高速成长期。

主要观点

传统业务稳定增长

• 公司在消费电子、汽车及通讯等行业中，PCB、精密组件及光电模组的出货保持稳定。
• 传统业务在2025年为公司提供了稳定的利润来源。

新业务带来成长动能

• 公司通过收购索尔思光电进入光模块行业，具备从磷化铟衬底、外延材料到光芯片的全流程研发与工艺体系。

• 索尔思是国内少数、全球为数不多实现高端光芯片规模化量产的企业，产品速率覆盖2.5G~200G全矩阵，主打100G/200G PAM4 EML高端系列。

• 公司在光模块领域实现全产业链布局，产品覆盖10G至1.6T全速率，并推进3.2T及以上下一代光模块研发。

• 公司积极支持索尔思的产能提升和新客户开发，推动光模块业务快速拓展。

• 公司通过Multek深耕PCB行业48年，具备78层及以上超高多层与7阶厚板HDIPCB的专业制造能力。

• 公司果断投入超10亿美元用于老工厂改造和新工厂建设，加速高端PCB产能布局。

• AI驱动PCB产业变革，公司有望从FPC龙头向高端PCB全品类供应商跨越。

关键信息

财务表现

• 2025年公司毛利率为14.09%，同比提升0.07%。
• 2025年净利率为3.47%，同比提升0.52%。
• 2025年四季度毛利率为14.71%，同比下降0.25%，环比提升0.60%。
• 2025年四季度净利率为1.30%，同比提升1.12%，环比下降3.30%。

盈利预测

• 2026-2028年营收预计为619.34/864.25/1113.22亿元，年均增长率分别为54.35%、39.55%、28.81%。
• 2026-2028年归母净利润预计为72.41/141.39/217.49亿元，年均增长率分别为422.44%、95.26%、53.82%。
• EPS预计为3.95/7.72/11.87元，对应PE为47.53/24.34/15.82倍。

估值数据

• 公司市净率（P/B）为16.04倍。
• 公司市盈率（P/E）从2024年的317.01倍降至2025年的248.30倍，预计2026年为47.53倍，呈现显著下降趋势。
• EV/EBITDA估值从2024年的11.93倍升至2025年的33.99倍，预计2026年为27.42倍，2027年为15.83倍，2028年为10.40倍。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 公司是全球前三大PCB供应商、全球第二大FPC供应商、全球第一大边缘AI设备PCB供应商，以及全球光模块核心供应商。
• 公司通过光模块与AIPCB双引擎驱动，有望进入高速成长期。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 下游需求不及预期
• 新客户拓展不及预期
• 新技术研发进展不及预期

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表

• 流动资产从2024年的22,678百万元增长至2025年的28,628百万元，预计2026年为38,252百万元。
• 现金从2024年的7,172百万元增长至2025年的7,650百万元，预计2026年为10,218百万元。
• 存货从2024年的6,153百万元增长至2025年的8,929百万元，预计2026年为11,548百万元。
• 负债合计从2024年的27,128百万元增长至2025年的38,549百万元，预计2026年为43,039百万元。

现金流量表

• 经营活动现金流从2024年的4,986百万元增长至2025年的5,307百万元，预计2026年为10,036百万元。
• 投资活动现金流从2024年的-4,094百万元降至2025年的-8,283百万元，预计2026年为-5,917百万元。
• 筹资活动现金流从2024年的-1,319百万元增长至2025年的3,749百万元，预计2026年为-1,539百万元。

利润表

• 营业收入从2024年的36,770百万元增长至2025年的40,125百万元，预计2026年为61,934百万元。
• 营业利润从2024年的1,480百万元降至2025年的1,269百万元，预计2026年为8,517百万元。
• 净利润从2024年的1,085百万元增长至2025年的1,393百万元，预计2026年为7,258百万元。

主要财务比率

• 营业收入增长率从2024年的9.27%降至2025年的9.12%，预计2026年为54.35%。
• 毛利率从2024年的14.02%提升至2025年的14.09%，预计2026年为21.03%。
• 净利率从2024年的2.95%提升至2025年的3.45%，预计2026年为11.69%。
• ROE从2024年的5.77%提升至2025年的6.46%，预计2026年为25.24%。
• 资产负债率从2024年的58.96%提升至2025年的63.98%，预计2026年为59.79%。
• 净负债比率从2024年的143.64%提升至2025年的177.63%，预计2026年为148.68%。
• 流动比率从2024年的1.18降至2025年的1.01，预计2026年为1.15。
• 速动比率从2024年的0.79降至2025年的0.64，预计2026年为0.75。
• 总资产周转率从2024年的0.81降至2025年的0.76，预计2026年为0.94。
• 应收账款周转率从2024年的4.78降至2025年的4.60，预计2026年为5.26。
• 应付账款周转率从2024年的3.57降至2025年的3.04，预计2026年为3.23。

每股指标

• 每股收益（最新摊薄）从2024年的0.59元提升至2025年的0.76元，预计2026年为3.95元。
• 每股经营现金流（最新摊薄）从2024年的2.72元提升至2025年的2.90元，预计2026年为5.48元。
• 每股净资产（最新摊薄）从2024年的10.28元提升至2025年的11.72元，预计2026年为15.66元。

投资评级

• 公司投资评级为“买入”，预计未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上。

证券分析师承诺

• 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，独立、客观地制作本报告，准确反映了其研究观点。

重要声明

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