> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东山精密(002384)年报点评总结 ## 核心内容 东山精密在2025年实现了营收401.25亿元，同比增长9.12%，归母净利润13.86亿元，同比增长27.67%。公司2026年一季度业绩预告显示，归母净利润预计为10.0-11.5亿元，同比增长119.36%-152.27%，展现出强劲的增长势头。公司通过传统业务与新业务双轮驱动，正进入高速成长期。 ## 主要观点 ### 传统业务稳定增长 - 公司在消费电子、汽车及通讯等行业中，PCB、精密组件及光电模组的出货保持稳定。 - 传统业务在2025年为公司提供了稳定的利润来源。 ### 新业务带来成长动能 - 公司通过收购索尔思光电进入光模块行业，具备从磷化铟衬底、外延材料到光芯片的全流程研发与工艺体系。 - 索尔思是国内少数、全球为数不多实现高端光芯片规模化量产的企业，产品速率覆盖2.5G~200G全矩阵，主打100G/200G PAM4 EML高端系列。 - 公司在光模块领域实现全产业链布局，产品覆盖10G至1.6T全速率，并推进3.2T及以上下一代光模块研发。 - 公司积极支持索尔思的产能提升和新客户开发，推动光模块业务快速拓展。 - 公司通过Multek深耕PCB行业48年，具备78层及以上超高多层与7阶厚板HDIPCB的专业制造能力。 - 公司果断投入超10亿美元用于老工厂改造和新工厂建设，加速高端PCB产能布局。 - AI驱动PCB产业变革，公司有望从FPC龙头向高端PCB全品类供应商跨越。 ## 关键信息 ### 财务表现 - 2025年公司毛利率为14.09%，同比提升0.07%。 - 2025年净利率为3.47%，同比提升0.52%。 - 2025年四季度毛利率为14.71%，同比下降0.25%，环比提升0.60%。 - 2025年四季度净利率为1.30%，同比提升1.12%，环比下降3.30%。 ### 盈利预测 - 2026-2028年营收预计为619.34/864.25/1113.22亿元，年均增长率分别为54.35%、39.55%、28.81%。 - 2026-2028年归母净利润预计为72.41/141.39/217.49亿元，年均增长率分别为422.44%、95.26%、53.82%。 - EPS预计为3.95/7.72/11.87元，对应PE为47.53/24.34/15.82倍。 ### 估值数据 - 公司市净率（P/B）为16.04倍。 - 公司市盈率（P/E）从2024年的317.01倍降至2025年的248.30倍，预计2026年为47.53倍，呈现显著下降趋势。 - EV/EBITDA估值从2024年的11.93倍升至2025年的33.99倍，预计2026年为27.42倍，2027年为15.83倍，2028年为10.40倍。 ## 投资建议 - 首次覆盖，给予“买入”评级。 - 公司是全球前三大PCB供应商、全球第二大FPC供应商、全球第一大边缘AI设备PCB供应商，以及全球光模块核心供应商。 - 公司通过光模块与AIPCB双引擎驱动，有望进入高速成长期。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧 - 下游需求不及预期 - 新客户拓展不及预期 - 新技术研发进展不及预期 ## 财务报表预测和估值数据汇总 ### 资产负债表 - 流动资产从2024年的22,678百万元增长至2025年的28,628百万元，预计2026年为38,252百万元。 - 现金从2024年的7,172百万元增长至2025年的7,650百万元，预计2026年为10,218百万元。 - 存货从2024年的6,153百万元增长至2025年的8,929百万元，预计2026年为11,548百万元。 - 负债合计从2024年的27,128百万元增长至2025年的38,549百万元，预计2026年为43,039百万元。 ### 现金流量表 - 经营活动现金流从2024年的4,986百万元增长至2025年的5,307百万元，预计2026年为10,036百万元。 - 投资活动现金流从2024年的-4,094百万元降至2025年的-8,283百万元，预计2026年为-5,917百万元。 - 筹资活动现金流从2024年的-1,319百万元增长至2025年的3,749百万元，预计2026年为-1,539百万元。 ### 利润表 - 营业收入从2024年的36,770百万元增长至2025年的40,125百万元，预计2026年为61,934百万元。 - 营业利润从2024年的1,480百万元降至2025年的1,269百万元，预计2026年为8,517百万元。 - 净利润从2024年的1,085百万元增长至2025年的1,393百万元，预计2026年为7,258百万元。 ### 主要财务比率 - 营业收入增长率从2024年的9.27%降至2025年的9.12%，预计2026年为54.35%。 - 毛利率从2024年的14.02%提升至2025年的14.09%，预计2026年为21.03%。 - 净利率从2024年的2.95%提升至2025年的3.45%，预计2026年为11.69%。 - ROE从2024年的5.77%提升至2025年的6.46%，预计2026年为25.24%。 - 资产负债率从2024年的58.96%提升至2025年的63.98%，预计2026年为59.79%。 - 净负债比率从2024年的143.64%提升至2025年的177.63%，预计2026年为148.68%。 - 流动比率从2024年的1.18降至2025年的1.01，预计2026年为1.15。 - 速动比率从2024年的0.79降至2025年的0.64，预计2026年为0.75。 - 总资产周转率从2024年的0.81降至2025年的0.76，预计2026年为0.94。 - 应收账款周转率从2024年的4.78降至2025年的4.60，预计2026年为5.26。 - 应付账款周转率从2024年的3.57降至2025年的3.04，预计2026年为3.23。 ### 每股指标 - 每股收益（最新摊薄）从2024年的0.59元提升至2025年的0.76元，预计2026年为3.95元。 - 每股经营现金流（最新摊薄）从2024年的2.72元提升至2025年的2.90元，预计2026年为5.48元。 - 每股净资产（最新摊薄）从2024年的10.28元提升至2025年的11.72元，预计2026年为15.66元。 ## 投资评级 - 公司投资评级为“买入”，预计未来6个月内公司相对沪深300涨幅15%以上。 ## 证券分析师承诺 - 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，独立、客观地制作本报告，准确反映了其研究观点。 ## 重要声明 - 本报告由中原证券股份有限公司制作并仅向其客户发布。 - 本报告中的信息均来源于已公开的资料，不保证其准确性及完整性。 - 本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断。 - 报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。 ## 特别声明 - 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易。 - 公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。 - 投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。