20220927-华安证券-腾讯控股-00700.HK-游戏出海打开广阔空间_视频号加速流量变现_95页_6mb

腾讯控股总结

核心内容

腾讯控股是全球领先的互联网科技公司，其业务涵盖增值服务、网络广告、金融科技及企业服务和其他业务。2021年，腾讯总营收达5,601.18亿元，同比增长16.2%；2022年Q2营收为1,340.34亿元，同比降低3.1%。公司主要依靠其在社交网络和游戏领域的优势，推动多业务线协同发展。

主要观点

• 游戏业务：腾讯游戏业务在2022年Q2收入为425亿元，同比下降1.1%，但其海外手游市场前景广阔。版号政策在2022年4月恢复，游戏业务有望逐步复苏。腾讯通过自研、代理、战略合作等方式布局全球市场，旗下游戏如《王者荣耀》、《和平精英》在国内仍保持高使用时长。

• 社交网络服务：腾讯依托微信和QQ两大社交平台，构建了强大的用户基础。QuestMobile数据显示，2022年6月微信MAU达10.16亿，人均使用时长85.51分钟。公司通过内容和技术推动社交网络服务的多元化发展，视频号和直播打赏成为新的增长点。

• 网络广告业务：腾讯广告业务受到疫情和版号停发的影响，2022年上半年有所承压。但随着疫情趋稳和视频号商业化推进，广告业务有望逐步恢复增长。腾讯广告整合资源和技术，提供多样化的广告服务模式，未来增长空间较大。

• 金融科技与企业服务：金融科技及企业服务业务表现亮眼，2021年营收占比达30.7%。微信支付市占率稳定在38%，为公司带来稳定的收入来源。云服务作为战略重点，持续布局B端市场，拥有广阔的渗透空间。

关键信息

• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司2022-2024年营收分别为5,646.79亿元、6,403.77亿元和7,228.49亿元，NON-GAAP归母净利润分别为1,164.22亿元、1,404.06亿元和1,652.47亿元。按SOTP估值法，2023年合理市值为33,487.3亿元，对应合理股价349.0元（390.9港元）。

• 风险提示：游戏出海不及预期、广告主投放需求恢复不及预期、视频号商业化不及预期、长视频与在线音乐竞争格局恶化、地缘政治风险等。

财务指标

股权结构

• 第一大股东为米拉德国际控股集团公司（MIH），持股28.74%。
• 马化腾全资控股的Advance Data Services Limited持股7.38%。
• 公司实控人仍为马化腾先生。

业务模式

腾讯的业务模式以增值服务、网络广告、金融科技及企业服务和其他业务为主。增值服务包括网络游戏和社交网络服务，网络广告分为媒体广告和社交及其他广告，金融科技及企业服务包括支付业务和云服务。

业务增长点

• 游戏出海：腾讯积极拓展海外市场，通过自研和代理游戏实现增长，如《Apex英雄（手游版）》和《幻塔（海外版）》。
• 社交网络服务：微信和QQ的高用户粘性和付费意愿，以及视频号等新兴产品的商业化潜力。
• 网络广告：随着疫情趋稳，广告主投放意愿恢复，视频号等新平台将带动广告业务增长。
• 金融科技及云服务：依托微信支付和云服务，腾讯在金融科技和企业服务领域持续布局，未来增长潜力大。

总结

腾讯控股凭借其在社交网络和游戏领域的深厚积累，持续推动多业务线增长。尽管2022年上半年受到疫情和版号停发的影响，但公司积极应对，布局海外市场和新兴广告模式，展现出较强的业务弹性。金融科技和云服务作为公司战略重点，表现稳健，未来有望成为新增长极。整体来看，腾讯具备强劲的长期增长潜力，值得投资者关注。