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腾讯控股（00700）2022年第二季度业务分析总结

核心内容

腾讯控股在2022年第二季度整体业绩略低于市场预期，总收入为1340.34亿元，同比下降3.1%，环比下降1.1%。Non-IFRS归母净利润为281.4亿元，同比减少17.3%，但环比增长10.2%。公司积极推行降本增效策略，同时视频号等新业务展现增长潜力，预计2022年下半年将出现业绩回升迹象。

主要观点

• 整体业绩略低于预期：受监管政策及疫情等因素影响，公司整体表现未达市场预期，但通过优化成本结构，非IFRS净利润环比有所改善。
• 视频号成为增长亮点：视频号直播和数字内容订购服务收入增长，视频播放量和创作者活跃度显著提升，成为社交网络业务的新增长点。
• 游戏业务稳健但承压：游戏收入同比下降0.4%，主要受部分热门游戏收入下滑影响，但海外市场表现稳定，部分新游戏带来收入增量。
• 广告业务短期承压：网络广告收入同比下降18.4%，主要因宏观经济影响及监管变化，但视频号广告变现潜力被看好。
• 金融科技及企业服务持续增长：该业务板块收入同比增长1%，占总收入的31.5%，公司通过优化收入结构及提升毛利率，推动业务增长。
• 投资建议：上调2022-2023年Non-IFRS归母净利润预测，维持买入评级。

关键信息

财务表现

• 总收入：1340.34亿元，同比下降3.1%，环比下降1.1%。
• 毛利率：43.2%，同比减少2.2个百分点，环比增加1.0个百分点。
• Non-IFRS归母净利润：281.4亿元，同比减少17.3%，环比增长10.2%。
• 经调整净利率：21.0%，同比减少3.6个百分点，环比增长2.1个百分点。

社交网络业务

• 收入：292亿元，同比增长0.7%，环比增长0.3%。
• 微信MAU：12.99亿，同比增长3.8%，环比增长0.8%。
• 视频号表现：
  • 总视频播放量同比增长超过200%。
  • 基于AI推荐的视频播放量同比增长超过400%。
  • 日活跃创作者数和日均视频上传量同比增长超过100%。
• 数字内容：
  • 腾讯视频付费会员数为1.22亿。
  • 腾讯音乐付费会员增长至8,300万。
  • 增值服务注册账户数同比增长2.3%至2.35亿。

游戏业务

• 收入：516亿元，同比下降0.4%，环比下降1.5%。
• 手游收入：400亿元，同比下降2.0%，环比下降0.7%。
• 端游收入：116亿元，同比增长5.5%，环比下降4.1%。
• 主要游戏表现：
  • 《王者荣耀》、《天涯明月刀手游》及《英雄联盟》收入下滑。
  • 《VALORANT》及《夜族崛起》带动收入增长。
  • 《PUBG Mobile》在海外市场下载量领先。
• 新品储备：包括《黎明觉醒》、《金属对决》、《暗区突围》等多款游戏，覆盖多种类型和题材。

广告业务

• 网络广告收入：186亿元，同比下降18.4%，环比增长3.6%。
• 社交及其他广告收入：161亿元，同比下降17%，环比增长3%。
• 媒体广告收入：25亿元，同比下降25%，环比增长9%。
• 视频号广告：公司积极拓展视频号信息流广告，预期将成为广告业务新增长点。

金融科技及企业服务

• 收入：422亿元，同比增长1%，环比下降1%。
• 业务重点：
  • 商业支付活动受疫情影响，但预计疫情缓解后将恢复增长。
  • 企业服务收入优化，毛利率环比提升。
  • TDSQL数据库收入同比增长超过30%，市场份额位居行业Top1。
  • 腾讯会议推出应用市场，丰富会议体验。
  • 腾讯iOA部署终端突破100万，成为国内首个百万级零信任产品。

投资建议

• 上调盈利预测：2022年Non-IFRS归母净利润预计为1201亿元，2023年预计为1384亿元。
• 对应PE：2022年为22.6倍，2023年为19.6倍。
• 维持买入评级：认为腾讯基本面稳固，未来有望通过降本增效及视频号等新业务带动业绩回升。

风险提示

• 活跃用户及时长份额下滑。
• 核心手游流水下滑。
• 新游戏及海外游戏拓展进度不及预期。
• 微信商业化及视频号发展不及预期。
• 金融科技及企业服务进展不及预期。
• 反垄断及其他监管风险。
• 宏观经济不及预期。

图表目录（摘要）

• 图1：腾讯总收入及同比增速（1Q18A-2Q22A）
• 图2：腾讯网络游戏收入及同比增速（1Q18A-2Q22A）
• 图3：腾讯手游收入及同比增速（1Q18A-2Q22A）
• 图4：腾讯端游收入及同比增速（1Q18A-2Q22A）
• 图5：腾讯网络游戏收入构成（1Q18A-2Q22A）
• 图6：腾讯广告收入结构（1Q18A-2Q22A）
• 图7：腾讯网络广告收入、增速及毛利率（1Q18A-2Q22A）
• 图8：腾讯金融科技及企业服务业务收入及同比增速（1Q18A-2Q22A）
• 图9：腾讯收入分业务结构（1Q18A-2Q22A）
• 图10：腾讯毛利润、同比增速及毛利率（1Q18A-2Q22A）
• 图11：腾讯总体毛利率及分业务毛利率（1Q18A-2Q22A）
• 图12：腾讯销售及市场推广费用、同比增速及S&M费用率（1Q18A-2Q22A）
• 图13：腾讯一般及行政费用、同比增速及G&A费用率（1Q18A-2Q22A）
• 图14：腾讯运营利润及运营利润率（1Q18A-2Q22A）
• 图15：腾讯经调整归属股东净利润、同比增速及经调整净利率（1Q18A-2Q22A）
• 图16：腾讯社交网络业务收入及同比变化（1Q18A-2Q22A）
• 图17：微信及WeChat合并MAU（1Q18A-2Q22A）
• 图18：腾讯增值服务付费用户规模（1Q18A-2Q22A）
• 图19：主要视频平台MAU（百万，1M18A-5M22A）
• 图20：主要视频平台DAU（百万，1M18A-5M22A）
• 图21：腾讯网络游戏收入及同比增速（1Q18A-2Q22A）
• 图22：腾讯手游收入及同比增速（1Q18A-2Q22A）
• 图23：腾讯端游收入及同比增速（1Q18A-2Q22A）
• 图24：腾讯网络游戏收入构成（1Q18A-2Q22A）
• 图25：截至2022年8月腾讯游戏待上线产品梳理
• 图26：22H1腾讯在游戏领域的投资并购事件梳理
• 图27：腾讯广告收入各构成部分同比增速（1Q18A-2Q22A）
• 图28：腾讯广告收入结构（1Q18A-2Q22A）
• 图29：腾讯网络广告收入、增速及毛利率（1Q18A-2Q22A）
• 图30：腾讯金融科技及企业服务业务收入及同比增速（1Q18A-2Q22A）
• 图31：腾讯盈利预测（2020A-2024E）

总结

腾讯控股在2022年第二季度面临业绩压力，但通过降本增效及视频号等新业务的快速发展，公司展现出复苏迹象。视频号在流量和变现方面表现突出，游戏业务在国内外市场均保持稳定，金融科技及企业服务业务持续增长。分析师上调公司盈利预测并维持买入评级，认为其基本面稳固，未来增长潜力大。然而，公司仍需关注活跃用户及时长、新游戏发布进度、广告业务恢复、以及宏观经济和监管环境等潜在风险。