20250331-华源证券-李宁-02331.HK-加大运动资源投入_品牌专业性持续深化_3页_386kb

报告摘要

李宁 (02331.HK) 详细总结

核心内容概述

本报告为华源证券对李宁（02331.HK）的港股公司点评，发布于2025年03月31日，投资评级为“买入”（维持）。报告从市场表现、财务数据、投资要点及风险提示等方面对李宁进行了深入分析，强调公司在运动服饰领域的品牌地位、研发能力和营销策略。

主要观点

业绩表现：2024年李宁实现营收286.76亿元，同比增长3.9%；毛利润141.56亿元，同比增长6.0%；毛利率提升至49.4%，主要受益于电商渠道占比提升及线下折扣优化。归母净利润为30.13亿元，同比下降5.5%。
分红政策：2024年末董事会建议派息20.73分人民币/股，全年派息率达50%，显示出公司对股东回报的重视。
渠道策略：公司坚持多渠道协同发展，电商渠道营收占比达31%，较2023年提升2个百分点，成为2024年营收增长的核心驱动。
产品创新：跑步品类零售流水快速增长，同比增长25%，三大IP“超轻”、“赤兔”、“飞电”销量突破1060万双。公司持续推出新技术产品，如搭载“超囍”科技的“飞电5”跑鞋，强化品牌专业性。
品类拓展：运动生活品类聚焦“SOFT”系列及女子产品，有望吸引新消费群体。运动户外品类借助科技平台推出新产品，如“万龙甲BREATH”冲锋衣，提升产品专业形象。
盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为26.56亿元、29.60亿元、32.64亿元，分别同比增长1.7%、5.99%、6.76%。净利润率稳步提升，从9.1%增长至9.9%。
财务健康：公司资产负债率持续下降，2025E至2027E分别为25.04%、23.68%、22.62%，显示财务结构不断优化。流动比率、速动比率等指标均呈上升趋势，显示偿债能力增强。
现金流管理：经营活动现金流量净额保持稳定，2025E预计为12,493百万人民币，2026E及2027E略有下降，但整体仍为正值，显示公司运营能力良好。

关键信息

市场表现

收盘价：15.92港元
一年内最高/最低：24.60/12.56港元
总市值：41,149.98百万港元
资产负债率：26.90%

盈利预测与估值

年份	营业收入（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	每股收益（元/股）	市盈率（P/E）
2023	27,598.49	6.96%	3,186.91	-21.58%	1.23	12.08
2024	28,675.64	6.96%	3,012.92	-21.58%	1.17	12.72
2025E	29,164.28	1.70%	2,655.67	-11.86%	1.03	14.48
2026E	30,910.20	5.99%	2,959.77	11.45%	1.15	12.99
2027E	32,999.34	6.76%	3,264.48	10.29%	1.26	11.78

比率分析

指标	2025E	2026E	2027E
每股收益（元/股）	1.03	1.15	1.26
每股净资产（元/股）	11.13	12.27	13.53
每股经营现金净流	4.83	1.82	1.94
净资产收益率	9.23%	9.33%	9.33%
总资产收益率	6.92%	7.12%	7.22%
营业收入增长率	1.70%	5.99%	6.76%
EBIT增长率	-15.33%	4.49%	10.23%
净利润增长率	-11.86%	11.45%	10.29%
流动比率	2.85	3.06	3.22
速动比率	2.48	2.68	2.84
资产负债率	25.04%	23.68%	22.62%

风险提示

线下消费复苏不及预期
渠道调整不及预期
行业竞争压力加大

结论

李宁作为国内领先的运动服饰品牌，持续通过研发投入提升产品专业性，同时优化渠道结构，增强品牌影响力。尽管2024年归母净利润有所下降，但公司通过提升电商渠道占比和产品创新，逐步改善盈利能力。未来三年，公司预计保持稳健增长，净利润率稳步提升，财务结构持续优化，显示其良好的发展态势。华源证券维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

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