20220814-浙商证券-李宁-02331.HK-李宁点评报告_超预期中报表现_波动消费环境下凸显品牌韧性_4页_844kb

李宁（02331）中报分析总结

核心内容

李宁于2022年8月14日发布中报，显示公司在2022年上半年在疫情压力下仍实现超预期业绩表现。2022H1公司流水增长8%，收入增长21.7%至124.1亿元，归母净利增长11.6%至21.9亿元，展现了公司在波动消费环境中的品牌韧性与运营能力。

主要观点

1. 专业产品表现亮眼

• 流水增长：2022H1流水增长8%，其中Q1增长20%-30%，Q2小幅下滑，但整体表现优于预期。
• 专业产品增长：篮球、跑步系列流水分别增长30%和10%，其中“超轻19跑鞋”销量接近200万双，全年目标为300万双，成为现象级产品。
• 鞋类产品增长：鞋类产品收入增长47%至67.6亿元，占公司上半年总收入比重提升至54%。

2. 渠道表现强劲

• 批发渠道：收入增长28.5%至59.0亿元，主要得益于专业运动产品（如羽毛球、乒乓球）发货增长82%，以及渠道为控制库存而适度放松零售折扣，导致经销商拿货增长速度高于零售流水增长。
• 直营渠道：收入增长10.8%至27.9亿元，门店数量增加至1265家，可比同店增长低单位数，表现优于加盟渠道。
• 电商渠道：收入增长19.2%至35.3亿元，成为增长主要驱动力，尽管折扣加深，但营业利润率仍保持在20%中段。

3. 毛利率承压，但库存管理优化

• 毛利率下降：2022H1毛利率为50.0%，同比下降5.9个百分点，主要由于渠道主动调整折扣以清库存，以及采购成本上升。
• 库销比改善：公司整体库销比为3.6个月，线下门店库销比为2.6个月，环比21Q4分别下降0.3和0.6个月，库存管理持续优化。

4. 营业利润与净利率

• 营业利润：2022H1营业利润为26.4亿元，同比增长4.1%，营业利润率21.3%，同比下降3.6个百分点。
• 净利率：归母净利率为17.6%，同比下降1.6个百分点，主要由于费用节约和其他收入增加。

5. 现金流与资产负债情况

• 经营性现金流：2022H1经营性现金流为15.83亿元，同比下降52%。
• 资产负债率：2022E资产负债率降至24.8%，净负债比率下降至33.1%，财务结构持续优化。
• 流动比率与速动比率：分别为3.2和2.9，显示公司短期偿债能力较强。

关键信息

• 投资评级：买入（维持），分析师认为公司品牌力和运营效率改善带来的成长逻辑清晰。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为47.6亿、59.7亿、71.3亿元，对应PE分别为33X、26X、22X。
• 财务数据摘要：
  • 营业收入：2022E预计增长21.0%，2023E预计增长20.5%，2024E预计增长18.7%。
  • 毛利率：预计2022E为50.7%，2023E为52.3%，2024E为52.2%。
  • 净利率：预计2022E为17.4%，2023E为18.1%，2024E为18.2%。
  • ROE：预计2022E为21.1%，2023E为23.2%，2024E为24.1%。
  • EV/EBITDA：预计2022E为26.8X，2023E为20.5X，2024E为16.6X。

风险提示

• 疫情影响超出预期
• 终端零售表现不及预期

估值与市场表现

• 收盘价：HK$70.10
• 总市值：约183.42亿港元
• 投资评级说明：以6个月内相对沪深300指数的表现为标准，买入为表现高于+20%，增持为+10%~+20%，中性为-10%~+10%，减持为-10%以下。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300的表现为标准，看好为+10%以上，中性为-10%~+10%，看淡为-10%以下。

总结

李宁在2022年上半年展现出强大的品牌韧性与市场适应能力，尽管面临疫情和消费环境波动，仍实现收入和净利的双增长。公司通过推动专业运动产品销售、优化渠道管理及提升电商表现，有效拉动了业绩增长。虽然毛利率承压，但库存管理持续改善，公司财务结构不断优化，盈利能力和现金流状况良好，未来增长潜力仍值得期待。分析师维持“买入”评级，认为公司核心能力持续强化，具备良好的成长逻辑。