20251214-国盛证券-商贸零售行业周报_CPI温和回升_政策定调提振消费_8页_730kb

商贸零售行业分析总结

核心内容

本报告主要围绕2025年12月商贸零售及社会服务行业的市场表现、政策导向、行业趋势及投资建议展开，重点分析了消费复苏、品质零售升级、政策支持下的新消费场景及企业动态。

主要观点

1. CPI温和回升，消费信心有所提振

• CPI数据：11月CPI同比涨幅扩大0.5个百分点至0.7%，为2024年3月以来最高，环比季节性也高于前两年。
• 食品价格影响：食品价格由降转升，其中菜价上涨尤为显著，鲜菜价格由下降7.3%转为上涨14.5%，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.49个百分点。
• 行业关联性：CPI数据与商超同店趋势正相关，生鲜在非调改店中占比40%-50%，调改店占比约30%。价格上涨带动客单价提升，毛利率相对稳定但毛利额增加，费用端刚性，利润弹性放大。

2. 政策定调提振内需，推动消费结构升级

• 中央经济工作会议：2025年中央经济工作会议强调坚持内需主导，将提振消费专项行动作为明年经济工作重点。
• 消费贡献：“十四五”期间消费对经济增长年均贡献率约60%，今年上半年社会消费品零售总额同比增长5.0%，消费支出对GDP增长贡献率达52%。
• 消费升级方向：从“商品消费”向“服务消费”升级，推动供给侧向高端化、智能化、绿色化转型。政策点名推广“胖东来模式”，助力区域零售龙头及调改企业转型。

3. 投资建议：短期关注春节旺季弹性，长期看好新文旅与新零售

• 短期策略：临近春节，建议关注有业绩弹性的子板块，包括免税、跨境电商、部分景区（如冰雪经济）、商超及黄金珠宝。
• 长期布局：2026年对外看好出海龙头，对内看好新文旅（如文旅+AI、冰雪经济、低空经济等）和新零售（如兴趣消费、品质零售、即时零售等）相关方向。
• 推荐标的：小商品城、名创优品、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、赛维时代、潮宏基、永辉超市、九华旅游、若羽臣；关注君亭酒店、古茗、小菜园、青木科技、金马游乐、老铺黄金、菜百股份、BOSS直聘、科锐国际、北京人力、长白山、峨眉山、三峡旅游、天府文旅、祥源文旅、百胜中国、海底捞、锅圈、安克创新、美团-W。

关键信息

本周行情回顾

• 商贸零售指数：本周下跌0.21%，跑赢上证综指0.14个百分点，板块表现排名第12。
• 社会服务指数：本周下跌0.76%，跑输上证综指0.42个百分点，板块表现排名第15。
• 行业表现：通信、国防军工、电子板块领涨；煤炭、石油石化、钢铁板块领跌。

涨跌幅前10个股

• 商贸零售板块：东百集团（+46.22%）、永辉超市（+27.23%）、百大集团（+24.27%）、南京商旅（+22.31%）等个股涨幅居前；广百股份（-10.25%）、海宁皮城（-9.20%）、凯淳股份（-9.12%）等个股跌幅较大。
• 社会服务板块：中国高科（+15.46%）、中公教育（+6.20%）、天目湖（+5.80%）、曲江文旅（+5.14%）等个股领涨；科锐国际（-10.06%）、祥源文旅（-9.80%）、凯文教育（-8.89%）等个股领跌。

行业动态

• Costco表现亮眼：2026财年Q1营收达673.1亿美元（约合人民币4747亿元），同比增长8.2%，线上业务成为增长亮点。
• 鸣鸣很忙获IPO备案：公司拟境外发行上市，境内未上市股份“全流通”备案通过。
• 挪瓦咖啡门店突破10000家：门店覆盖全国超300座城市，年复合增长率持续超100%，2025年同比增长4倍以上，国际化进程加速。

风险提示

• 消费复苏不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 监管政策的不确定性。

推荐标的

• 重点推荐：小商品城、名创优品、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、赛维时代、潮宏基、永辉超市、九华旅游、若羽臣；
• 关注标的：君亭酒店、古茗、小菜园、青木科技、金马游乐、老铺黄金、菜百股份、BOSS直聘、科锐国际、北京人力、长白山、峨眉山、三峡旅游、天府文旅、祥源文旅、百胜中国、海底捞、锅圈、安克创新、美团-W。

总结

当前商贸零售行业在政策支持下呈现温和复苏态势，CPI数据与消费趋势正相关，尤其在生鲜、猪肉等商品价格上涨背景下，商超同店数据有所改善。政策层面强调内需主导、品质驱动，推动消费从商品向服务升级，新零售和新文旅成为未来重点发展方向。短期内建议关注春节消费旺季带来的业绩弹性，长期则应布局具备创新能力和增长潜力的子行业及企业。