20230315-国金证券-中国中免-601888.SH-收购中服49_股权_协同赋能共享市内扩容红利_4页_827kb

中国中免 (601888.SH) 总结

核心内容

中国中免（601888.SH）近期通过收购中服49%股权，进一步加强其在市内免税市场的布局。此次增资12.28亿元人民币，使公司能够分享中服的供应链资源，提升整体运营效率和盈利能力。

主要观点

• 协同效应显著：中服免税成立于1983年，是国药集团全资子公司，拥有29个免税项目，包括12家市内免税店、7家机场免税、1家离岛免税及其他口岸及境外店。中免通过收购中服股权，实现与中服在市内免税市场的互补，覆盖客群更加全面。
• 政策红利可期：中国市内免税政策仍有较大扩容潜力，参考韩国市内免税占比达90%。中免通过提前布局，有望在政策落地后显著受益。
• 运营实力增强：公司通过收购，不仅巩固了供应链优势，还提升了采购环节的议价能力，预计推动中服香化购入成本下降，并拓展品类至高端箱包、表饰等。
• 盈利预测乐观：公司预计在2022-2024年期间实现归母净利50.25/133.52/206.01亿元，对应PE分别为75/28/18倍，维持“买入”评级。
• 项目前景广阔：海口免税城和海棠湾一期2号地两大项目有望带来市场份额的提升，进一步推动公司业绩增长。

关键信息

事件回顾

• 公司于3月14日发布董事会决议公告，决定以非公开协议方式出资12.28亿元人民币增资中服，交易完成后将持有其49%股权。

经营分析

• 中服免税拥有29个免税项目，其中12家市内免税店面向归国人员，与中免当前面向外国游客的市内免税项目互补。
• 通过增资，中免将优先赋能中服的采购环节，预计降低其购入成本，并拓展品类至高端箱包、表饰等。
• 供应链资源整合将提升公司整体规模效应，改善中服盈利能力。

盈利预测与估值

• 预计2022-2024年公司归母净利分别为50.25亿元、133.52亿元和206.01亿元。
• 当前股价对应PE分别为75倍、28倍和18倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 国内外疫情加剧或反复可能影响业务发展。
• 新项目经营不及预期的风险。

投资建议

• 市场平均投资建议为“买入”，最终评分与平均投资建议对照为1.00 =买入。

附录数据摘要

损益表（人民币百万元）

• 主营业务收入：预计2022E为54,463，2023E为116,147，2024E为169,138。
• 归母净利润：预计2022E为5,025，2023E为13,352，2024E为20,601。
• 净利率：预计2022E为9.2%，2023E为11.5%，2024E为12.2%。

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：预计2022E为2,317，2023E为11,582，2024E为18,114。
• 投资活动现金净流：预计2022E为-1,123，2023E为-2,066，2024E为-2,285。
• 筹资活动现金净流：预计2022E为14,291，2023E为-6,434，2024E为-10,581。

资产负债表（人民币百万元）

• 资产总计：预计2022E为72,351，2023E为91,869，2024E为115,112。
• 负债股东权益合计：预计2022E为72,351，2023E为91,869，2024E为115,112。
• 每股净资产：预计2022E为24.876，2023E为28.352，2024E为33.340。

比率分析

• 每股收益：预计2022E为2.445，2023E为6.496，2024E为10.022。
• 净资产收益率：预计2022E为9.83%，2023E为22.91%，2024E为30.06%。
• 总资产收益率：预计2022E为6.95%，2023E为14.53%，2024E为17.90%。

市场相关报告

• 历史推荐和目标定价显示，公司多次被给予“买入”评级，目标价在188.62元至277.00元之间。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 疫情风险：国内外疫情加剧或反复可能影响业务发展。
• 项目风险：新项目经营不及预期的风险。

联系方式

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