铝行业深度分析：电解铝行业迎来疫后重估机遇-20200610-安信证券-26页_2mb

电解铝行业疫后重估机遇分析总结

核心内容

2020年以来，电解铝行业经历了先抑后扬的波动，一季度受疫情影响，供需错配导致行业普遍亏损，但二季度随着疫情好转和内需回暖，电解铝企业盈利能力显著改善，行业平均利润超过1000元/吨。未来，行业盈利改善的持续性较强，A股电解铝板块有望迎来重估配置机遇。

主要观点

1. 行业盈利改善

• 电解铝价格在二季度显著反弹，行业已实现全行业盈利。
• 供给端因原料成本高企，部分企业主动减产，缓解了供需压力。
• 需求端回暖，包括房地产竣工、汽车产销回升、电网投资增加及家电销售旺季预期，带动电解铝需求回升。

2. 供给端压力有限

• 2020年新增电解铝产能有限，预计产量增量约40万吨。
• 库存持续去库，4-5月去库量高达75万吨，去库进程有望延续。
• 氧化铝产能过剩，价格紧贴成本，对电解铝成本端压力较小。

3. 需求端持续回暖

• 国内需求：

  • 房地产竣工端回暖，预计带动铝消费增长。
  • 汽车产销回升，结束了连续21个月的下降，库存降至历史低位。
  • 家电需求受刺激政策推动，销量有望加速反弹，特别是空调、冰箱等产品。
  • 电网投资上调，带动铝需求。

• 海外需求：

  • 各国逆周期宽松政策推动海外需求边际改善。
  • 美国、英国、意大利等国家推出史上最大规模的刺激政策，预计对全球铝需求形成支撑。

关键信息

供给端

• 2020年4月，国内电解铝减产产能约85.27万吨，主要集中在山西、贵州、甘肃、重庆、青海、河南等地。
• 预计2020年新增和复产产能分别为221万吨和55万吨，投复产进程主要集中在下半年。
• 2020年国内氧化铝新增产能预计为610万吨，海外预计新增415万吨，产能明显过剩。

需求端

• 房地产竣工面积在2020年4月累计下降14.5%，但降幅收窄，未来有望带动铝需求。
• 4月全国汽车产销分别增长2.3%和4.4%，结束连续21个月下降，库存处于历史低位。
• 家电行业库存较高，但受刺激政策推动，销量有望加速反弹。
• 国家电网投资计划上调至4500亿元，预计拉动铝需求。

成本端

• 氧化铝价格受产能过剩影响，难以大幅上涨，成本端压力较小。
• 铝价内强外弱，进口原铝和铝材对国内市场影响有限。

投资建议

• 建议关注A股电解铝板块的重估机会，特别是氧化铝自给率低、产量成长性强、业绩弹性大的企业。
• 潜在标的包括新界泵业（天山铝业拟借壳）、神火股份和云铝股份。

风险提示

1. 电解铝复产和新增产能超预期。
2. 需求回暖不及预期。
3. 氧化铝和铝土矿价格大幅上升。
4. 海外疫情持续发酵。

行业表现

投资评级

• 评级：领先大市-A
• 首次评级：首选股票

重点图表

• 图1：一季度受疫情影响铝价大幅下挫造成短暂全行业亏损
• 图2：2019年电解铝成本拆分
• 图3：二季度电解铝成本显著凹陷
• 图4：5月22日电解铝行业现金成本曲线
• 图5：2019年7月起，国内氧化铝行业平均利润转负
• 图6：氧化铝产能明显过剩，开工率显著下行
• 图7：进口氧化铝数量同比大幅增长
• 图8：海内外氧化铝价格同趋势下行
• 图9：二季度以来电解铝价格显著反弹
• 图10：4月开始精废价差恢复，废铝供给回升
• 图11：铝锭社会库存显著下行，但降速趋缓
• 图12：4月底至6月初进口窗口打开
• 图13：沪伦比不断上升，造成进口压力增大
• 图14：铝材短期内加速涌入
• 图15：废铝进口减少，但批文余量仍充足
• 图16：2019年我国电解铝消费结构
• 图17：房地产竣工端回暖预期渐起
• 图18：竣工和开工剪刀差加大
• 图19：国内汽车产量持续恢复
• 图20：新能源车产量快速恢复
• 图21：汽车厂家库存处于历史低位
• 图22：汽车产销比维持正常
• 图23：电网和电源建设投资完成额显著修复
• 图24：电网基本建设投资计划和实际完成额变化
• 图25：家电产量恢复较慢
• 图26：空调库存创历史新高
• 图27：空调销量变化
• 图28：冰箱销量变化
• 图29：2020年3月以来美联储资产负债表大幅扩张
• 图30：全球央行降息情况一览
• 图31：欧美国家的新冠日新增病例不断下降
• 图32：全球主要经济体PMI企稳反弹
• 图33：美国5月份失业率降至13.3%
• 图34：美国5月非农新增就业250.9万人，大超市场预期
• 图35：未锻造的铝及铝材出口量变化

相关数据与政策

• 汽车刺激政策：多地出台以旧换新、汽车下乡、简化登记手续等政策。
• 家电刺激政策：包括完善回收体系、以旧换新、探索新型消费模式等。
• 财政与货币政策：美联储、欧洲央行、英国、意大利等国家推出大规模财政刺激和宽松货币政策。

总结

电解铝行业在2020年一季度因疫情冲击出现亏损，但二季度以来随着供给收缩和需求回暖，行业盈利显著改善。未来，随着国内需求持续修复和海外逆周期宽松政策的实施，行业有望迎来新的增长机遇。建议关注电解铝板块的配置价值，同时需警惕产能释放超预期、需求不及预期等风险。