20200610-安信证券-铝行业深度分析_电解铝行业迎来疫后重估机遇_26页_3mb

电解铝行业迎来疫后重估机遇总结

核心内容概述

2020年以来，电解铝行业经历了先抑后扬的波动。一季度受疫情影响，供需错配导致行业普遍亏损；二季度随着疫情好转和内需回暖，电解铝企业盈利能力显著恢复，行业已全行业盈利，平均利润超过1000元/吨。同时，海外需求在逆周期宽松政策下逐步改善，为电解铝行业带来新的增长机遇。

主要观点

供给端

• 减产与检修：部分高成本地区电解铝企业因成本压力提前检修或减产，合计减产产能约85.27万吨。
• 新增产能有限：2020年预计新增和复产产能分别为221万吨和55万吨，但投复产进程主要集中在下半年，预计全年产量增量约40万吨。
• 去库进程：4-5月铝锭去库量高达75万吨，随着国内需求持续好转，去库进程有望延续。
• 进口影响有限：由于铝价内强外弱，进口铝材和原铝短期涌入，但占比不大，对国内市场供应压力有限。

需求端

• 国内需求回暖：
  • 房地产竣工端：房屋竣工面积降幅收窄，竣工周期推动铝消费扩张。
  • 汽车产销回升：4月全国汽车产销恢复至往年同期水平，库存处于历史低位。
  • 电网投资超预期：国家电网投资计划上调至4500亿元，拉动铝需求。
  • 家电需求：疫情期间消费延后，叠加刺激政策，家电需求有望加速反弹，特别是空调、冰箱等产品。
• 海外需求边际改善：
  • 各国央行持续降息，财政政策加码，疫情压制逐步解除，海外需求有望改善。
  • 美联储实施无限量QE，全球主要经济体PMI企稳反弹，显示经济复苏迹象。

关键信息

成本端

• 氧化铝价格稳定：由于国内外产能过剩，氧化铝价格持续紧贴成本，不具备大幅上涨动能。
• 精废价差：4月开始价差恢复，废铝供应回升，原铝替代废铝的情况结束。

行业展望

• 盈利改善持续性较强：内需回暖与海外需求边际改善共同推动电解铝需求回升。
• 投资建议：关注A股电解铝板块的重估配置机遇，特别是氧化铝自给率低、产量成长性强、业绩弹性大的标的，如新界泵业（天山铝业拟借壳）、神火股份和云铝股份。

风险提示

1. 电解铝复产和新增产能超预期；
2. 铝需求回暖不及预期；
3. 氧化铝和铝土矿价格大幅上升；
4. 海外疫情持续发酵。

投资评级

• 投资评级：领先大市-A
• 首次评级：首选股票

图表与数据概览

• 图1：一季度铝价大幅下挫，导致行业亏损。
• 图2：2019年电解铝成本拆分。
• 图3：二季度电解铝成本显著凹陷。
• 图4：5月22日电解铝行业现金成本曲线。
• 图5：2019年7月起，氧化铝行业平均利润转负。
• 图6：氧化铝产能过剩，开工率显著下行。
• 图7：进口氧化铝数量同比大幅增长。
• 图8：海内外氧化铝价格同趋势下行。
• 图9：二季度以来电解铝价格显著反弹。
• 图10：4月开始精废价差恢复，废铝供给回升。
• 图11：铝锭社会库存显著下行，但降速趋缓。
• 图12：4月底至6月初进口窗口打开。
• 图13：沪伦比上升，造成进口压力增大。
• 图14：铝材短期内加速涌入。
• 图15：废铝进口减少，但批文余量仍充足。
• 图16：2019年电解铝消费结构。
• 图17：房地产竣工端回暖预期渐起。
• 图18：竣工和开工剪刀差加大。
• 图19：国内汽车产量持续恢复。
• 图20：新能源车产量快速恢复。
• 图21：汽车厂家库存处于历史低位。
• 图22：汽车产销比维持正常。
• 图23：电网和电源建设投资完成额显著修复。
• 图24：电网基本建设投资计划和实际完成额变化。
• 图25：家电产量恢复较慢。
• 图26：空调库存创历史新高。
• 图27：空调销量变化。
• 图28：冰箱销量变化。
• 图29：2020年3月以来美联储资产负债表大幅扩张。
• 图30：全球央行降息情况一览。
• 图31：欧美国家新冠日新增病例不断下降。
• 图32：全球主要经济体PMI企稳反弹。
• 图33：美国5月失业率降至13.3%。
• 图34：美国5月非农新增就业250.9万人，超预期。
• 图35：未锻造的铝及铝材出口量变化。
• 图36：铝材出口类型。
• 图37：A股电解铝上市公司情况对比。

数据汇总

表1：2020年国内氧化铝待投项目

表2：2020年海外氧化铝新增产能

表3：春节前中国电解铝减产情况

表4：截至5月中国电解铝减产详细情况

表5：2020年电解铝新增产能汇总

| 地区 | 企业 | 总产能 | 运行产能 | 待投产 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 |
|------|------|--------|----------|--------|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|
| 广西 | 德保 | 30 | 20 | 10 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 10 | - | - | - |
| 广西 | 田林 | 30 | 12 | 18 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 广西 | 隆林 | 20 | 0 | 10 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 贵州 | 兴仁登高 | 50 | 25 | 25 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 内蒙古 | 创源金属 | 80 | 40 | 40 | - | - | - | - | - | 10 | 10 | 10 | - | - | - | - | - |
| 内蒙古 | 白音华 | 25 | 0 | 25 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | 5 | 5 | - | - |
| 内蒙古 | 包头华鑫隆 | 10 | 0 | 0 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 内蒙古 | 华云新材料 | 110 | 80 | 30 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 云南 | 鹤庆 | 45 | 20 | 25 | 5 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 云南 | 海鑫 | 70 | 35 | 35 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 云南 | 其亚 | 35 | 0 | 10 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 云南 | 神火 | 90 | 0 | 45 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 云南 | 文山 | 50 | 0 | 25 | - | - | - | - | 5 | 5 | 5 | 5 | 5 | - | - | - | - |
| 云南 | 涌鑫 | 50 | 30 | 0 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 云南 | 魏桥 | 200 | 0 | 60 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 四川 | 广元林丰/中孚 | 50 | 0 | 12.5 | 3 | 4 | 5.5 | - | - | - | 10 | 10 | 10 | 10 | 10 | 10 | - |
| 合计 | - | 945 | 262 | 370.5 | 8 | 14 | 15.5 | 0 | 5 | 5 | 15 | 35 | 35 | 25 | 25 | 23 | 20 |

表6：2020年电解铝复产产能汇总

| 地区 | 企业 | 总产能 | 运行产能 | 待投产 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 |
|------|------|--------|----------|--------|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|-----|
| 山东 | 魏桥 | 850 | 580 | 60 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 内蒙古 | 锦联 | 130 | 103 | 10 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 内蒙古 | 固阳新恒丰 | 50 | 40 | 25 | 3 | - | - | 5 | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 四川 | 广元启明星 | 12.5 | 9 | 6 | 3 | - | - | - | 3 | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 河南 | 豫港龙泉 | 60 | 57 | 3 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 青海 | 西部水电 | 45 | 40 | 5 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 青海 | 百河铝业 | 25 | 8 | 17 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 贵州 | 安顺铝厂 | 50 | 0 | 1.5 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 新建 | 信发 | 190 | 140 | 30 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - | - |
| 合计 | - | 1412.5 | 977 | 157.5 | 27 | 0 | 0 | 5 | 3 | 10 | 15 | 35 | 35 | 25 | 25 | 23 | 20 |

表7：2020年以来汽车刺激政策汇总

表8：2020年以来家电刺激政策

表9：美联储已实施的资产购买计划或信贷计划一览

表10：3月以来全球各国财政刺激政策一览

总结

电解铝行业在2020年经历疫情冲击后，二季度以来供需关系改善，盈利水平显著提升。供给端因成本压力和疫情影响，企业主动减产，库存逐步去化。需求端，国内房地产竣工端回暖，汽车产销恢复，电网投资上调，家电销售旺季值得期待。海外需求在逆周期宽松政策和疫情缓解的推动下也出现边际改善。整体来看，电解铝行业盈利改善趋势明确，具备重估配置价值。建议关注具备成长性和业绩弹性的企业，如新界泵业、神火股份和云铝股份。同时，需关注潜在风险，如产能释放超预期、需求回暖不及预期、原材料价格大幅上涨以及海外疫情持续发酵。