20220826-山西证券-珀莱雅-603605.SH-大单品策略持续驱动业绩增长_线上直营实现高增_5页_377kb

珀莱雅 (603605.SH) 总结

核心内容

珀莱雅（603605.SH）是一家专注于护肤和彩妆领域的中国美妆企业，近年来通过实施大单品策略和强化线上渠道，实现了业绩的快速增长。公司2022年半年度报告显示，上半年营业收入达到26.26亿元，同比增长36.93%；归母净利润为2.97亿元，同比增长31.33%。其中，第二季度营收13.72亿元，同比增长35.5%，归母净利润1.39亿元，同比增长19.2%。

公司主要依靠主品牌珀莱雅和彩棠推动增长，其中珀莱雅营收同比增长43.1%，彩棠则同比增长110.6%。护肤类收入同比增长38.9%，彩妆类收入同比增长30%，护肤类增速高于彩妆类，彩妆类在总收入中的占比有所上升。线上渠道表现尤为突出，营收同比增长49.5%，占比达88%，其中线上直营渠道营收同比增长60%，渠道占比提升9.9个百分点。

在费用控制方面，公司期间费用率同比下降0.6个百分点至49.1%，主要得益于管理费用的下降。但销售费用因增加形象宣传推广费而有所上升。公司毛利率提升至36.9%，主要受益于高毛利产品（如精华）的销售占比增加，主品牌毛利率均超过70%。

公司经营性现金流同比增长168.2%，达到7.1亿元，主要源于收入增长。公司预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为2.6/3.3/4.2元，对应PE分别为63.3X/49.8X/39.5X，维持“买入-A”评级。

主要观点

• 大单品策略成效显著：公司通过打造和优化核心大单品矩阵，提升了品牌力和市场竞争力，主品牌珀莱雅和彩棠均实现快速增长。
• 线上渠道成为增长引擎：线上直营渠道表现强劲，同比增长60%，线上渠道占比提升至88%，推动整体营收和净利润增长。
• 毛利率提升：公司毛利率从2020年的63.6%提升至2022年的67.5%，主要得益于高毛利产品的销售增长。
• 费用控制良好：期间费用率同比下降0.6个百分点，销售费用因推广投入增加而上升，但整体费用管控效率较高。
• 盈利预测上调：基于上半年业绩超预期，公司小幅上调盈利预测，未来三年盈利有望持续增长。

关键信息

• 财务数据：

  • 2022年H1营业收入：26.26亿元（+36.93%）
  • 2022年H1归母净利润：2.97亿元（+31.33%）
  • 2022年H1毛利率：36.9%（+4.4pct）
  • 2022年H1期间费用率：49.1%（-0.6pct）
  • 2022年H1经营性现金流：7.1亿元（+168.2%）

• 渠道表现：

  • 线上渠道营收占比：88%
  • 线上直营渠道营收：17.5亿元（+60%）
  • 线下渠道营收：3.1亿元（-16.3%）

• 产品结构：

  • 护肤类收入：22.6亿元（+38.9%）
  • 彩妆类收入：3.5亿元（+30%）
  • 大单品占比：从20%提升至35%

• 盈利预测：

  • 2022-2024年EPS分别为2.6/3.3/4.2元
  • 2022-2024年PE分别为63.3X/49.8X/39.5X
  • 2022-2024年净利润率分别为12.3%/12.5%/12.6%

• 风险提示：

  • 行业内品牌竞争激烈
  • 营销投放竞争加剧
  • 新品培育孵化不达预期
  • 疫情反复对正常经营和供应链带来不确定性影响

财务比率

投资建议

公司以线上渠道为主，持续推进大单品策略，提升品牌溢价能力和复购率。分析师谷茜认为，公司未来成长性良好，维持“买入-A”评级。预计2022-2024年公司股价将相对基准指数上涨15%以上。