20220422-山西证券-珀莱雅-603605.SH-大单品策略助推毛利率提升_线上带动22Q1业绩高增长_5页_404kb

珀莱雅（603605.SH）总结

核心内容

珀莱雅是一家专注于护肤和彩妆领域的中国美妆企业，近年来通过线上渠道的扩张和大单品策略的实施，实现了显著的业绩增长。公司2021年全年营业收入达到46.33亿元，同比增长23.47%，净利润为5.76亿元，同比增长21.03%。2022年第一季度营业收入同比增长38.53%，净利润同比增长44.16%。分析师对珀莱雅维持“买入”评级，预计未来三年每股收益（EPS）分别为3.58元、4.43元和5.56元，对应2022年4月21日收盘价181.36元的PE估值分别为50.7倍、40.9倍和32.6倍。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司实现收入和净利润的快速增长，线上渠道贡献突出。
• 大单品策略有效：公司通过主推高毛利大单品，提升毛利率，增强盈利能力。
• 线上渠道表现亮眼：线上直营渠道增长迅速，尤其在抖音等平台加强自播，优化产品结构。
• 品牌结构优化：自有品牌收入占比持续提升，彩棠品牌增长显著，而代理品牌收入有所下降。
• 线下渠道调整：线下渠道受疫情影响，公司主动去库存并优化网点结构，提升品牌形象。
• 研发投入增加：公司加大研发力度，推动产品创新，同时部分费用转为股权投资。

关键信息

财务表现

营收与利润结构

• 护肤类：2021年营收39.78亿元，同比增长22.70%，毛利率提升至68.40%。
• 彩妆类：2021年营收6.18亿元，同比增长32.97%，占比提升至13.38%。
• 其他类：2021年营收0.24亿元，同比下降41.05%。
• 自有品牌：2021年营收44.84亿元，同比增长26.63%，其中珀莱雅营收38.29亿元，同比增长28.25%；彩棠营收2.46亿元，同比增长103.48%。
• 代理品牌：2021年营收1.36亿元，同比下降34.04%。

渠道表现

• 线上渠道：2021年营收39.24亿元，同比增长49.54%，占比84.93%。
• 线下渠道：2021年营收6.96亿元，同比下降38.03%，占比15.07%。
• 线上策略：天猫推行大单品战略，抖音加强自播，京东优化货品结构和费用投放。

费用与现金流

• 期间费用率：2021年为49.59%，同比下降0.19个百分点，主要受管理费用率下降影响。
• 销售费用率：2021年同比增长3.09个百分点，主要因品牌推广和新品牌孵化。
• 研发费用率：2021年为1.65%，同比下降0.27个百分点，主要因部分费用转为股权投资。
• 经营活动现金流：2021年为830百万元，同比增长143.47%。
• 投资活动现金流：2022年预计为-385百万元，持续为负。
• 筹资活动现金流：2021年为490百万元，2022年预计为31百万元。

风险提示

• 海外品牌促销可能加剧化妆品市场竞争。
• 品牌宣传和推广可能增加费用率压力。
• 国内疫情反复可能对经营产生不确定性影响。

投资建议

公司以线上渠道为主，积极布局短视频直播平台，深化大单品策略，持续打造多品类、多品牌矩阵。预计未来三年公司盈利能力和估值将持续优化，维持“买入”评级。