20210824-中国银河-珀莱雅-603605.SH-线上直营渠道增长强劲_未来看好大单品线上直营渠道增长强劲_未来看好大单品_12页_1mb

公司点评报告·消费品零售行业总结

核心内容

2021年上半年，珀莱雅实现营业收入19.18亿元，同比增长38.53%，归属母公司净利润2.26亿元，同比增长26.48%。公司经营现金流净额达2.66亿元，同比增长627.96%。线上直营渠道增长强劲，成为公司营收增长的核心驱动力，而线下渠道则因疫情及调整因素出现下滑。

主要观点

• 线上渠道表现亮眼：线上营收达15.45亿元，同比增长75.85%，其中直营渠道增长最为显著，同比增长135.28%，成为公司规模扩张的重要引擎。分销渠道增长相对平稳，同比增长9.41%。
• 大单品战略推动品牌升级：公司持续推行“大单品策略”，通过升级产品配方、包材设计，强化珀莱雅科技感与年轻感的品牌形象，打造如红宝石面霜、源力修护精华等大单品，提升客单价与复购率。
• 多品牌、多品类、多渠道布局：公司已构建包括珀莱雅、悦芙妮、彩棠、INSBAHA、CORRECTORS在内的品牌矩阵，覆盖护肤、彩妆、功能护肤等品类，并积极拓展线上平台（如抖音）与线下百货系统（如银泰、重百、天虹）。
• 营销策略创新：品牌围绕“发现精神”开展营销活动，如“毕业第一年，与新世界交手”“敢爱，也敢不爱”等，提升品牌影响力与消费者共鸣。
• 经营效率提升与成本优化：公司综合毛利率同比提升3.83个百分点至63.73%，主要得益于产品升级与精细化运营。期间费用率则上升7.63个百分点至49.68%，主要由于加大销售费用投入，用于营销推广。

关键信息

营收与利润

• 总营业收入：19.18亿元，同比增长38.53%
• 归属母公司净利润：2.26亿元，同比增长26.48%
• 扣非净利润：2.20亿元，同比增长20.72%
• 经营现金流净额：2.66亿元，同比增长627.96%

渠道表现

• 线上渠道：营收占比80.82%，同比增长75.85%
• 直营渠道：营收占比57.08%，同比增长135.28%
• 分销渠道：营收占比23.74%，同比增长9.41%
• 线下渠道：营收占比19.18%，同比下降27.23%
• 日化类：营收占比14.02%，同比下降21.46%
• 其他类：营收占比5.16%，同比下降39.33%

品牌与品类拆分

• 珀莱雅：营收14.87亿元，同比增长31.44%，占比77.81%
• 其他自有品牌：营收3.67亿元，同比增长169.36%，占比19.17%
• 跨境代理品牌：营收0.58亿元，同比下降49.68%，占比3.02%
• 护肤洁肤类：营收16.30亿元，同比增长33.91%，占比84.97%
• 美容彩妆类：营收2.71亿元，同比增长97.45%，占比14.12%
• 其他类：营收0.11亿元，同比下降61.56%，占比0.56%

营收与利润预测

• 2021年预测营收：48.45亿元，PS为7.04倍
• 2022年预测营收：57.17亿元，PS为5.96倍
• 2023年预测营收：68.75亿元，PS为4.96倍
• 2021年预测净利润：5.70亿元，PE为60倍
• 2022年预测净利润：7.29亿元，PE为47倍
• 2023年预测净利润：9.20亿元，PE为37倍

投资建议

分析师维持“推荐”评级，认为公司在线上直营渠道表现优异，且多品牌、多品类、多渠道生态化战略初见成效，未来增长潜力大。公司组织平台化、产品数字化及品牌年轻化策略有助于提升核心竞争力与市场份额。

风险提示

1. 疫情对经营的影响：疫情对线下渠道及跨境业务造成不确定性。
2. 新品牌与新渠道孵化风险：新品牌、新品类及新渠道运营存在业绩不达预期的风险。
3. 行业竞争加剧：国际与本土品牌竞争激烈，营销投放与产品策略面临挑战。
4. 成本上升风险：原材料价格上涨可能影响毛利率。

公司发展战略

公司坚持“多品牌、多品类、多渠道、多模式”发展战略，聚焦“6*N”战略，即：

• 新消费：满足消费者需求，提升服务体验
• 新营销：营销数字化，精细化运营
• 新组织：平台化、扁平化组织架构
• 新机制：多元化激励机制
• 新科技：强化研发能力，提升科技竞争力
• 新智造：优化供应链，实现柔性生产

同时，公司注重品牌年轻化、数据化管理，以提升市场适应能力与消费者粘性。

前十大股东变动

• 侯军呈：持股减少，占比从35.74%降至35.36%
• 方玉友：持股减少，占比从20.99%降至19.71%
• 香港中央结算有限公司：持股增加，占比从15.17%升至15.85%
• 曹良国、徐君清、李小林：持股均减少
• 景顺长城新兴成长混合型证券投资基金：持股减少
• 安本标准投资管理(亚洲)有限公司-安本标准-中国A股股票基金：新进股东，持股0.53%

附录：分析师承诺及简介

• 李昂：消费品零售与化妆品行业团队负责人，具备跨行业研究经验
• 甄唯萱：消费品零售与化妆品行业分析师，擅长基本面研究

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数20%以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与基准指数相当）、回避（低于基准指数10%以上）
• 公司评级：推荐（股价超越覆盖股票平均回报20%以上）、谨慎推荐（超越10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于10%）

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不承担因使用本报告而产生的任何责任。客户应自行判断，谨慎使用。