20220826-国盛证券-珀莱雅-603605.SH-大单品驱动业绩稳增_新品牌孵化可期_9页_1mb

珀莱雅（603605.SH）总结

核心内容

珀莱雅在2022年上半年实现了营收和利润的稳健增长，主要得益于大单品策略的深化以及线上渠道的发力。公司通过优化产品结构和渠道运营，提升了毛利率，并在多个平台取得了优异的销售成绩。同时，公司持续推进新品牌孵化与研发投入，为未来的增长奠定了坚实基础。

主要观点

• 业绩增长稳健：2022年上半年营收达26.26亿元，同比增长36.93%；归母净利润2.97亿元，同比增长31.33%；归母扣非净利润2.81亿元，同比增长27.52%。
• 毛利率提升显著：受益于线上直营占比及主品牌/大单品占比提升，毛利率同比增长4.39个百分点至68.12%。
• 大单品策略成功：护肤类产品营收占比达86.5%，其中主品牌珀莱雅营收占比81.36%，大单品销售占主品牌35%以上，占天猫平台65%以上。
• 线上渠道表现亮眼：线上营收23.09亿元，同比增长49.49%，占总营收的88.27%。公司在天猫、抖音、京东平台均排名美妆国货TOP1。
• 线下渠道受疫情影响：线下营收3.07亿元，同比下降16.31%，主要受疫情影响及终端网点结构调整影响，但随着疫情恢复有望回暖。
• 新品牌孵化初见成效：彩棠营收同比增长110.57%，悦芙妮及Off&Relax在细分市场表现突出。
• 研发投入持续加码：2022H1研发费率提升至2.33%，公司与多家国际领先企业合作，提升产品科技含量。
• 盈利预测上调：基于公司良好的增长态势，上调为“买入”评级，预计2022-2024年收入分别为59.7/76.1/94.5亿元，归母净利润分别为7.42/9.48/11.80亿元。

关键信息

财务表现

营收拆分预测

营业利润与费用率

风险提示

• 行业竞争加剧：国内外品牌加速入局，导致获客成本上升。
• 新品推广不及预期：若新品无法契合护肤潮流或推广效果不佳，将影响业绩。
• 子品牌孵化不及预期：彩棠、科瑞肤等品牌在新领域市场了解有限，若拓展不达预期，将影响增长。
• 产品质量管理风险：委托加工或自主生产过程中可能出现质量问题，影响品牌口碑。

投资建议

基于公司稳健的业绩增长、优化的产品结构、强大的线上渠道表现以及持续的研发投入和品牌孵化能力，上调为“买入”评级。当前市值为458亿元，对应2022年PE为62倍，公司具备打造平台型美妆集团的潜力。