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珀莱雅2022年年报及2023一季报点评

投资评级： 买入（维持）

核心观点

• 公司2022年实现营业收入6385亿元，同比增长38%；归母净利润817亿元，同比增长42%。2023年第一季度实现收入1622亿元，同比增长29%。
• 盈利能力持续提升，毛利率由66.7%提升至69.7%，2023年第一季度毛利率为70%，环比继续提升0.3个百分点。
• 线上渠道增长强劲，线上直营收入同比增长60%。主品牌珀莱雅收入增长37.5%，子品牌如彩棠、OR等增速明显。
• 投资建议：预计公司2023年至2025年营业收入分别为84亿元、106亿元、131亿元，归母净利润分别为108亿元、135亿元、165亿元。对应PE分别为44倍、35倍、29倍，维持“买入”评级。

业务拆分分析

• 线上渠道：线上直营收入同比增长60%，线上分销同比增长17%，线下渠道增速为-18%。
• 主品牌与子品牌：珀莱雅收入增长37.5%，子品牌彩棠增速达132%，OR同比增长510%，悦芙媞同比增长188%。
• 品类分布：护肤类产品增长强劲，占比上升。

风险提示

• 需求不足、新品推出不及预期。

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