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仙琚制药 (002332.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

仙琚制药（002332.SZ）是一家专注于甾体激素领域的制药企业，其业绩在2018年表现强劲，符合市场预期，同时现金流大幅改善，经营质量提升。分析师王建礼认为，当前股价存在低估现象，建议投资者买入。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2018年9月30日，公司实现营业收入26.5亿元，同比增长33.25%。
• 净利润增长：归属母公司净利润2.12亿元，同比增长50.18%；扣非归母净利润2.02亿元，同比增长47.07%。
• 现金流改善：经营活动现金流净额达到2.38亿元，同比增长135.42%，收益质量显著提升。
• ROE提升：净资产收益率（ROE）为8.7%，较前期有所提高。

业务板块增长

• 核心业务同口径增长：剔除并表Newchem及商业收缩影响，核心业务同比增长20%-25%。
• 细分领域增长：
  • 性激素领域：黄体酮三季度同比增长约8%。
  • 肌松领域：罗库溴铵和顺阿曲库铵同比增长约30%。
  • 呼吸领域：因销售推广和招标放量，预计同比增长170%。
• 原料药业务：受益于环保标准提高，原料药进入右侧，整体保持30%左右的高速增长，其中自有甾体类原料药表现尤为突出。
• Newchem：整体经营稳健，保持个位数增长，高端品种对接和技术转移预计在2019年产生效益。
• 研发投入：2018年研发费用增加3600万元，同比增加77.41%。预计2019年将在新品种引进和一致性评价方面有所推进。

未来展望

• 业绩预测：预计2018-2020年净利润分别为3.13亿元、4.18亿元、5.42亿元。
• 经营质量：公司预计未来业绩将保持与终端同步的高速增长。
• 毛利率改善：随着高端产品上市，毛利率有望进一步改善。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：758.96百万股
• 总市值：5,341.52百万元
• 年内股价最高最低：10.20元 / 5.59元
• 沪深300指数：3194.31
• 中小板综：7553.34

财务指标

• 摊薄每股收益：从0.239元（2016）增长至0.592元（2020E）
• 每股净资产：从3.64元（2016）增长至3.78元（2020E）
• 市盈率：从53.77倍（2016）下降至17.03倍（2020E）
• 净利润增长率：从37.20%（2016）增长至51.59%（2018E）
• 净资产收益率：从6.57%（2016）增长至15.67%（2020E）

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 理由：公司业绩符合预期，现金流大幅改善，经营质量提升，研发投入加大，未来增长潜力大。

风险提示

1. 产品价格风险：公司核心产品受医保控费、药占比和二次议价影响，存在价格下跌风险。
2. 原料药价格风险：甾体激素原料药竞争存在不确定性，可能影响价格。
3. 临床进展不确定性：新产品审批和临床进展存在不确定性，是否能顺利上市仍需观察。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：从2,480百万元（2015）增长至5,260百万元（2020E）
• 毛利：从1,084百万元（2015）增长至3,068百万元（2020E）
• 净利润：从105百万元（2015）增长至565百万元（2020E）

现金流量表

• 经营活动现金净流：从198百万元（2015）增长至724百万元（2020E）
• 投资活动现金净流：从-479百万元（2015）增长至-247百万元（2020E）
• 筹资活动现金净流：从488百万元（2015）下降至-427百万元（2020E）

资产负债表

• 资产总计：从3,439百万元（2015）增长至6,811百万元（2020E）
• 负债：从1,286百万元（2015）增长至3,248百万元（2020E）
• 股东权益：从2,140百万元（2015）增长至3,462百万元（2020E）

比率分析

每股指标

• 每股收益：从0.174元（2015）增长至0.592元（2020E）
• 每股经营现金净流：从0.324元（2015）增长至0.791元（2020E）

回报率

• 净资产收益率（ROE）：从4.98%（2015）增长至15.67%（2020E）
• 总资产收益率（ROA）：从3.10%（2015）增长至7.96%（2020E）

增长率

• 主营业务收入增长率：从0.39%（2015）增长至35.94%（2018E）
• 净利润增长率：从87.93%（2016）增长至51.59%（2018E）

资产管理能力

• 应收账款周转天数：从56.0天（2015）增长至65.0天（2018E）
• 存货周转天数：从93.5天（2015）增长至130.0天（2018E）
• 应付账款周转天数：从54.3天（2015）增长至88.0天（2018E）
• 固定资产周转天数：从141.7天（2015）下降至73.9天（2018E）

偿债能力

• 净负债/股东权益：从5.88%（2015）下降至21.77%（2020E）
• EBIT利息保障倍数：从3.5（2015）增长至7.3（2020E）
• 资产负债率：从37.41%（2015）增长至47.68%（2020E）

市场相关报告评级分析

评级分布

• 买入：4份报告（2018.3.29、2018.2.28、2018.4.26、2018.8.30）
• 增持：3份报告（2017.11.15、2018.3.29、2018.4.26）
• 中性：1份报告（2018.8.30）

评分

• 最终评分：1.31
• 平均投资建议：买入

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考，不构成投资建议。投资者应结合自身情况及独立意见进行决策，国金证券不对最终操作建议承担任何责任。