利率债周报第25期总结
核心内容概述
本报告为2013年9月1日发布的利率债周报第25期，主要分析了当期国内宏观经济、流动性变化、债市数据及未来利率债走势。报告指出，当前经济复苏与资金成本上升同步，形成“增长上+通胀下”的背离现象，对利率债市场形成对冲效应。同时，报告强调需等待美联储QE退出政策明朗化后再进行方向性投资选择。
主要观点
1. 增长与复苏
- PMI数据：8月PMI为51.0，环比上升0.7，显示经济持续回暖。
- 新订单增长：新订单环比上升1.8至52.4，表明内需主导复苏。
- 库存情况：产成品库存环比上升0.3至47.6，仍处于收缩区间，补库存非主要驱动因素。
- 复苏动力：本轮复苏主要由“房地产、汽车和出口”推动，而非单纯依赖政府刺激政策。
- 可持续性判断：短期内（3-6月）复苏不易夭折，但若长期资金成本维持高位（如10年期国债收益率高于4%），则中期（6-12月）经济可能反复。
2. 通胀预测
- CPI预测：预计8月CPI为2.5-2.6%，与市场预测均值一致。
- PPI预测：预测8月PPI为-1.7%，与高频数据吻合。
- 通胀背离：当前经济复苏呈现“增长上+通胀下”背离，是过去十年经济复苏初期的典型特征。
- 猪周期影响：猪价上涨对下半年通胀影响有限，通胀预期向下修正对利率债偏利好。
3. 流动性监测
- 资金利率：本周资金利率稳中有降，R007周五降至3.73%。
- 央行操作：全周公开市场净投放415亿+500亿国库定存，资金面改善。
- QE退出预期：9月下旬美联储FOMC会议将明确QE退出政策，若力度不及预期，市场流动性或迎来宽松。
- 资金面改善原因：
- 中国经济回暖，资金外流可能性小；
- 商业银行提前调整资产负债表，超储率上升；
- 外汇占款增加，基础货币投放改善。
4. 债市数据盘点
- 一级市场：3-7年期国开债中标利率低于前一日收益率，认购倍数多数超过2。
- 二级市场：利率债收益率先下后上，受交易盘影响较大，与短期资金面走势相背离。
- 国债与金融债供给：
- 国债供给压力在4季度将明显减轻，预计9月发行量为1400亿；
- 政策性金融债供给压力依然较大，9-12月发行量或超过去年同期。
5. 利率债走势判断
- 市场趋势：当前利率债市场呈现震荡格局，单边上行趋势接近终点。
- 投资策略：建议在QE退出政策和中国央行对冲方案明确前，保持观望；可利用市场震荡进行交易性投机，但配置性投资需待趋势明朗后进行。
关键信息汇总
| 类别 |
关键信息 |
| 经济复苏 |
内需为主，房地产、汽车和出口是主要动力，短期不易夭折，中期可能受资金成本影响反复 |
| 通胀预期 |
8月CPI预测为2.5-2.6%，PPI为-1.7%；猪周期影响有限，通胀预期向下修正 |
| 资金面 |
本周资金利率稳中有降，流动性改善；若QE退出不及预期，资金面有望进一步宽松 |
| 利率债供给 |
国债供给压力减轻，金融债供给仍较大；9月国债发行1400亿，4季度供给压力下降 |
| 投资建议 |
等待QE退出明确后再进行方向性投资，短期以交易性操作为主，配置性投资需趋势明朗后进行 |
附录：相关报告
- 《利率债周报：小试牛刀，等待趋势明朗》（2013-08-25）
- 《利率债周报：单边上行接近终点，逆天者应蓄锐待发》（2013-08-18）
- 《利率债周报：同样的结果，不一样的原因》（2013-08-11）
- 《利率债周报：“三座大山”重压长端利率债》（2013-08-04）
图表与数据参考
- 图1-1：房地产成交量同比增长为负值
- 图1-2：新房价格同比涨幅扩大
- 图1-3：主要航运指数
- 图1-4：CCBFI同比领先出口同比1-2个月
- 图1-5：农业部指数快速上行后企稳回落
- 图1-6：商务部蔬菜价格大幅上升
- 图1-7：猪肉价格震荡
- 图1-8：生产资料价格
- 图1-9：大宗商品价格走势差异化
- 图1-10：CRB指数同比领先PPI同比
- 图2-1：公开市场操作
- 图2-2：逆回购利率
- 图2-3：银行间回购加权利率
- 图2-4：SHIBOR
- 图2-5：标普500和VIX波动率指数
- 图2-6：LIBOR-OIS和TEDSPREAD
- 图2-7：主权信用违约掉期（CDS）
- 图2-8：美国国债收益率
- 图3-1：主要利率债产品本周变动
- 图3-2：银行间国债收益率走势
- 图3-3：银行间国债每日变动
- 图3-4：银行间非国开政策性金融债收益率走势
- 图3-5：银行间非国开债每日变动
- 图3-6：银行间国开行金融债收益率走势
- 图3-7：银行间国开债每日变动
- 图3-8：国开行定存浮息债扯平利率走势
- 图3-9：国开定存浮息债每日变动
- 图3-10：国开SHIBOR浮息债扯平利率走势
- 图3-11：国开SHIBOR浮息债每日变动
表格数据参考
表1：上周发行利率产品
| 名称 |
发行起始日 |
期限 |
前一日收益率 |
中标价位 |
发行总额(亿) |
认购倍数 |
| 13国开40 |
2013/8/27 |
10 |
4.79 |
4.72 |
50 |
2.27 |
| 13国开39 |
2013/8/27 |
7 |
4.69 |
4.69 |
50 |
1.47 |
| 13国开38 |
2013/8/27 |
5 |
4.64 |
4.58 |
70 |
2.21 |
| 13国开37 |
2013/8/27 |
3 |
4.54 |
4.50 |
60 |
2.45 |
| 13国开36 |
2013/8/27 |
1 |
4.37 |
4.37 |
70 |
1.66 |
表2：下周计划发行利率产品
| 债券简称 |
发行起始日 |
计划发行规模(亿) |
发行期限(年) |
票面利率(%) |
| 13贴现国债06 |
2013/9/6 |
150 |
0.50 |
|
| 13附息国债17(续发) |
2013/9/4 |
300 |
3 |
3.77 |
| 13国开40(增发) |
2013/9/3 |
60 |
10 |
4.72 |
| 13国开39(增发) |
2013/9/3 |
60 |
7 |
4.69 |
| 13国开38(增发) |
2013/9/3 |
60 |
5 |
4.58 |
| 13国开37(增发) |
2013/9/3 |
60 |
3 |
4.50 |
| 13国开36(增发) |
2013/9/3 |
60 |
1 |
4.37 |
投资者须知
- 报告分析基于公开资料，信息准确性不作保证。
- 投资建议仅供参考，不构成任何投资决策依据。
- 投资者应根据自身风险承受能力谨慎决策，报告不承担投资后果责任。
分析师信息
- 邓海清：宏源证券固定收益分析师，复旦大学金融学博士，曾任职于上海市人民政府研究室及国金证券研究所。
- 实习生陈曦：对本报告亦有贡献。
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