20130901-光大证券-美债收益率是否已过多计入QE放缓预期__15页_1mb

国际经济总结

核心内容

本报告分析了当前国际经济形势，重点关注美债收益率、美国和欧元区经济复苏情况、新兴市场动态、金融市场状况、大宗商品价格以及全球股市和债市表现。核心观点是，尽管市场预期美联储将逐步退出量化宽松（QE），但美国经济复苏仍显得乏力，美债收益率进一步上行空间有限。

主要观点

美国经济复苏情况

• 复苏力度不足：美国经济复苏的力度和可持续性仍存疑，特别是就业市场的结构性问题导致居民收入和消费增长缓慢。
• 就业市场：2013年以来，居民实际可支配收入同比增速为 $0.5% - 1%$，而消费支出同比增速为 $1.5% - 2%$，显示消费增长缺乏持续性。
• 失业率：若要将失业率降至 $6.5%$，需每月新增就业人口约30万，远高于2013年月均19.2万的增长水平。
• 房地产市场：复苏主要依赖供给面因素，如低抵押贷款利率和库存偏低，真实需求未如销量显示般乐观。
• 通胀与QE退出：7月份PCE和核心PCE价格指数同比增速分别为 $1.4%$ 和 $1.2%$，低于美联储通胀目标 $2%$，表明通胀尚未显著上升，美联储可能采取更为谨慎的退出策略。

美债收益率分析

• QE退出预期已计入：美债收益率已反映了较高的QE退出预期，进一步上行空间有限。
• 加息预期与基本面不符：尽管市场预期2015年底基准利率上调100个基点至 $1.25%$，但我们认为首次加息可能不会出现在2014年底之前。

欧元区经济复苏情况

• 复苏持续性差：欧元区7月份M3增速放缓，企业信贷进一步收缩，显示金融部门去杠杆仍在继续。
• 失业率：欧元区7月份失业率为 $12.1%$，其中希腊和西班牙失业率较高，年轻人失业率高达 $24%$。
• 出口复苏受限：欧元区出口复苏受到区外经济体需求疲弱的限制，未来面临新兴经济放缓风险。

新兴市场动态

• 巴西：连续第四次加息，基准利率升至 $9.0%$，以应对通胀和本币贬值压力。
• 印尼：上调基准利率至 $7%$，但国内通胀和经常账户赤字仍对投资者信心构成打击。
• 印度：采取防止资本外流措施，但结构性改革需等到2014年大选后。
• 叙利亚局势：推升原油价格，但短期波动未达大范围危机水平。

金融市场状况

• 流动性指标：美国和欧元区银行间流动性指标显示市场流动性有所改善，但需关注美联储9月会议。
• 汇率波动：美元指数小幅上涨，主要货币汇率波动不一，部分新兴市场货币面临贬值压力。

大宗商品价格

• 农产品：玉米、大豆、小麦等价格上涨，主要由于天气因素和中国需求增长。
• 能源：原油价格因叙利亚局势上涨，黄金价格也有所上升。

全球股市表现

• 主要股指：标普500、纳斯达克、日经225等主要股指表现不一，部分新兴市场股市下跌。
• 行业表现：标普500行业指数涨跌不一，部分行业如制造业表现较好。

全球债市表现

• 收益率：主要国家10年期国债收益率不一，美国和日本国债收益率上升，欧元区国债波动较大。

关键信息

• 美债收益率：目前为 $2.8%$，受QE退出预期影响，进一步上行空间不大。
• 美联储：9月17-18日会议是关键看点，可能影响QE退出节奏和首次加息时间。
• 债务上限问题：美国将在10月中旬达到债务上限，市场可能因此出现波动。
• 新兴市场：结构性改革和国内政策应对是关键，需关注9月18日美联储会议。
• 宏观经济超预期指数：显示部分国家经济增长超预期，但整体仍面临挑战。

风险提示

• 房地产和就业市场复苏超出预期：可能推动美债收益率进一步上升。
• 美联储沟通策略：可能造成市场不确定性上升。
• QE退出影响：美联储的几轮QE是史无前例的，市场波动应谨慎对待。

下周重要数据及事件

• 9月2日：欧元区PMI
• 9月3日：美国PMI
• 9月5日：欧、日央行货币会议；美国褐皮书
• 9月6日：美国失业率；G20峰会

分析师信息

• 徐高：光大证券首席宏观分析师，曾任瑞银证券、世界银行、国际货币基金组织等机构经济学家。
• 崔嵘：光大证券国际宏观经济研究员，拥有英国诺丁汉大学金融经济学硕士学位。

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 $15%$ 以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 $5%$ 至 $15%$；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 $-5%$ 至 $5%$；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 $5%$ 至 $15%$；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 $15%$ 以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性。

估值方法的局限性

• 本报告所采用的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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