20130908-宏源证券-利率债周报_QE退出倒计时_趋势即将明朗_15页_1mb

利率债周报第26期总结

核心内容概述

本报告聚焦于2013年9月8日发布的利率债周报第26期，围绕QE退出倒计时这一主题，分析了国内宏观经济、流动性变化、债市数据及未来收益率走势。报告指出，随着美联储逐步退出量化宽松政策，中国利率债市场将迎来趋势性变化，但短期内仍需关注经济复苏与政策调整的双重影响。

主要观点

1. 国内宏观经济表现

• 出口数据超预期：8月出口同比7.2%，高于市场预期的5.8%，表明外需回暖、人民币汇率趋于稳定、贸易监管边际减弱等因素推动出口持续回升。
• 进口数据波动：8月进口同比7.0%，低于市场预期，但一般贸易进口同比大幅增长15%，显示内需回暖。
• 贸易顺差扩大：8月贸易顺差达286.1亿美元，为年内最大，有利于外汇占款结束负增长。
• PMI与经济复苏：欧美日PMI领先中国出口3-5个月，近期PMI数据回升，表明经济从下滑转向爬坡。

2. 流动性监测

• 资金面稳中有降：全周实现净回笼370亿，但资金利率稳中有降，显示短期资金并不缺乏。
• 利率中枢水平：R001低于3%，R007低于3.5%，收益率已接近中枢水平，进一步下行空间有限。
• 央行操作关注点：下周二将到期1000亿三年期央票，是年内唯一大额到期央票，央行续作规模将影响市场流动性。

3. 债市数据盘点

• 一级市场表现：中标利率高于前一日二级市场收益率，显示市场对利率预期有所上升。
• 二级市场走势：1年期国债收益率下降，其余利率债走势与资金面相悖，国债表现优于金融债。
• 供需缺口扩大：下周计划发行约1100亿利率债，叠加到期量，市场供需关系将更加紧张。

关键信息

1. QE退出对债市的影响

• 若QE退出弱于预期，10年期国债收益率可能下行20BP。
• 当前10年期国债收益率4%主要由流动性收紧导致，若QE不及预期，货币政策收紧可能性降低，资金面不确定性减弱，将释放部分流动性配置债券。

2. 经济复苏与利率债的矛盾

• 经济爬坡与国债收益率高位短期内并存，因利率市场化推动资金向大企业或高收益行业集中，小微企业融资仍受政策支持。
• 融资结构方面，信贷占社融总量的比重远高于债券，因此短期内债券融资对经济支持有限。

3. 未来关注点

• 数据发布：下周一发布通胀数据，周二发布增长数据，周三发布金融数据。
• 市场波动：9月季末因素叠加双节，流动性将面临考验，央行可能通过逆回购操作维持市场稳定。
• 债市趋势：债市震荡特征明显，短期收益率受资金面影响，长期则取决于政策转向和经济走势。

重要图表与数据

• 图1-1：欧美日PMI领先中国出口同比，显示出口数据与PMI的滞后关系。
• 图1-2：三大海运指数回暖，验证出口数据的可靠性。
• 图2-1-2-10：展示资金利率、SHIBOR、VIX、LIBOR-OIS、TEDSPREAD、CDS、美国国债收益率等指标，反映全球及中国市场的流动性状况。
• 图3-1-3-11：展示主要利率债产品收益率变动，反映债市震荡格局。
• 表1与表2：提供上周与下周的利率债发行及到期数据，显示市场供需变化。

结论

报告认为，随着QE退出倒计时，利率债市场趋势将逐渐明朗。短期内，资金面和一级市场仍是影响利率债的核心因素，若QE退出力度弱于预期，10年期国债收益率可能有20BP下行空间。但考虑到经济爬坡、利率市场化和政策调控，利率债难以出现趋势性大牛市，国债收益率高位与经济复苏并存的格局短期内将持续。