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航空动力 (600893) 投资分析报告总结

核心内容

航空动力（600893）作为中国航空发动机整机制造及维修的唯一平台，通过资产整合方案，将显著提升其在航空发动机产业中的地位。公司发布《交易预案》，拟通过发行股份收购多家航空发动机相关企业，并募集配套资金，以打造完整的航空发动机产业链。

主要观点

• 资产整合方案：公司拟发行6.85亿股收购航空发动机整机制造资产（包括黎明公司、南方公司、黎阳动力等），并拟募集不超过31.96亿元的配套资金。此次整合将使公司总股本扩大至20亿股。
• 盈利预测：整合后，公司预计2012年EPS为0.34元，2013年为0.42元，2014年为0.55元。根据国际对标公司（如罗罗、GE）的估值水平，公司合理股价应为21-25元。
• 行业前景：航空发动机产业将进入黄金发展期，未来20年预计年均增长率超过20%。军费开支的持续增长和大涵道比民用发动机的发展将推动该行业需求。
• 军民两用战略：公司将成为军用和民用航空发动机制造的唯一平台，受益于国家大飞机战略和航空工业整合政策。

关键信息

资产整合内容

• 收购标的：包括黎明公司、南方公司、黎阳动力、晋航公司、吉发公司、贵动公司、深圳三叶及西航集团相关资产。
• 预估值：重组标的资产预估值为95.88亿元，发行价格为14元/股。
• 配套融资：募集不超过31.96亿元，预计发行不超过2.283亿股。

航空发动机产业前景

• 军费增长：未来20年，中国军费开支增长率将保持在10%以上，军用航空发动机需求将大幅上升。
• 民用需求：中国大飞机C919和ARJ21系列将推动民用航空发动机需求增长，预计未来20年国产发动机需求额达548亿美元。
• 技术发展：航空发动机技术密集，产品更新换代快，需持续投入研发以保持竞争力。

估值分析

• 合理市值：根据国际对标公司（罗罗、GE）的PS倍数，公司合理市值应在400-520亿元之间，对应股价21-25元。
• 动态PE：公司2013年动态PE为50-60倍，对应股价21-25元。

投资要点

• 投资评级：维持买入评级。
• 催化剂：航空发动机重大专项公布、资产整合效应显现、新机型号产量提升。
• 风险因素：资产整合审批未通过、研发周期延迟。

相关研究

• 《2013 航空航天投资机会凸显——航空航天设备行业深度研究报告》
• 《航空动力(600893)2012年报点评》
• 《从国家的兴衰看富国与强军的统一（武希志、张洋）》
• 《大国的兴衰（肯尼迪）》

证券分析师

• 李晓光 (lixg@swsresearch.com)
• 黄夔 (huangkui@swsresearch.com)
• 赵诣 (zhaoyi@swsresearch.com)

联系人

• 薄娉婷
• 电话：(8621)23297818
• 邮箱：bopt@swsresearch.com
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总结

航空动力（600893）通过资产整合，将构建完整的航空发动机整机制造及维修平台，成为航空发动机产业发展的最大受益者。未来20年，随着军费开支和民用航空发动机需求的快速增长，公司盈利能力和估值有望显著提升。尽管存在资产整合和研发周期的风险，但整体来看，公司具备良好的增长潜力，维持买入评级。