20250601-华鑫证券-食品饮料行业周报_白酒需求磨底_新消费延续高景气_20页_761kb

白酒需求磨底，新消费延续高景气

核心内容

本报告分析了食品饮料行业近期的市场表现、行业动态及投资策略，重点围绕白酒和大众品两大板块展开。整体来看，白酒板块受政策影响情绪回调，但基本面仍具韧性；大众品板块受益于新消费趋势和渠道变革，表现持续向好。

主要观点

白酒板块

• 政策影响：中共中央、国务院发布的新《党政机关厉行节约反对浪费条例》规定工作餐不上酒，对白酒政务需求造成压制，但高端酒类政务消费占比已较低，因此政策主要影响市场情绪。
• 企业策略：山西汾酒通过“四轮驱动”策略应对市场变化，玻汾控量，老白汾下放费用权限，青花20为主要增长引擎，青花26和青花30将在600-1000元价格带精准竞争。
• 基本面分析：端午节期间白酒需求延续筑底趋势，商务和宴席需求承压分化，企业主动降库存。整体估值偏低，酒企回购或增持频繁，分红力度提升。
• 投资推荐：分两条主线推荐：估值优势推荐包括水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒；全年推荐包括五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒。

大众品板块

• 行业趋势：传统消费端受益于高势能渠道（如会员制、零食量贩）导入和品类红利释放，业绩韧性明显；新消费板块在政策支持、消费偏好变化及技术创新下，需求侧出现结构性机会。
• 企业动态：立高食品受益于新国标影响较小，成本压力下降，布局高毛利产品。均瑶健康推广低温新品，验证供应链能力。好想你组建饮品团队，布局线下零售与餐饮特渠。
• 投资推荐：推荐西麦食品、有友食品、甘源食品、三只松鼠、东鹏饮料；建议关注古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金等新消费品牌。长期看好乳制品板块，提示机会包括优然牧业、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业。

关键信息

行业表现

• 白酒行业：2024年累计产量414.50万吨，同比下降72%；2023年行业营收7563亿元，同比增长9.70%。
• 大众品行业：调味品市场规模从2014年2595亿元增至2023年5923亿元，9年CAGR为9.6%。百强企业调味品产量从2013年700万吨增至2022年1749万吨，9年CAGR为10.72%。
• 啤酒行业：2025年4月产量1144万千升，同比下降2.1%；累计产量同比下降0.6%。
• 葡萄酒行业：2025年4月产量2.9万千升，同比下降27.5%。
• 休闲食品行业：市场规模从2016年0.82万亿增至2022年1.2万亿，6年CAGR为6%。
• 软饮料行业：能量饮料市场规模从2014年200亿元增至2019年428亿元，5年CAGR为16%。
• 预制菜行业：2019-2022年CAGR为20%，预计2026年市场规模达10720亿元。
• 餐饮行业：2010-2024年餐饮收入从1.8万亿增至5.57万亿，14年CAGR为9%。

重点公司表现

• 白酒板块：

  • 涨幅前五：伊力特（+1.17%）、口子窖（+0.17%）、顺鑫农业（+0.13%）、老白干酒（-0.18%）、金种子酒（-0.20%）。
  • 跌幅前五：泸州老窖（-4.04%）、山西汾酒（-4.01%）、迎驾贡酒（-3.51%）、贵州茅台（-3.22%）、今世缘（-2.46%）。

• 大众品板块：

  • 涨幅前五：会稽山（+31.39%）、乐惠国际（+25.94%）、李子园（+18.64%）、东鹏饮料（+12.81%）、良品铺子（+11.17%）。
  • 跌幅前五：五芳斋（-6.27%）、三只松鼠（-3.67%）、好想你（-3.28%）、西麦食品（-2.66%）、中炬高新（-2.51%）。

公司公告

• 今世缘：发布2024年年度权益分派实施公告，每股现金红利1.2元。
• 水井坊：召开2024年年度股东大会，审议多项议案。
• 泸州老窖：董事钱旭因个人原因辞职，公司将依法补选。
• 迎驾贡酒：股东大会通过多项议案，持股比例达77.15%。
• 广州酒家：计划回购股份用于股权激励，支付金额约810万元。
• 养元饮品：2024年/2025Q1净利率分别同比-3pct/+8pct至18.44%/18.12%。
• 祥源文旅：2025Q1业绩大幅提升，主要得益于景区合并和政府补贴。
• 君亭酒店：OCC/ADR/RevPAR分别同减5pct/8%/15%至56.51%/471.8元/266.6元。
• 重庆百货：毛利率同增1pct至29.64%，净利率同增2pct至11.22%。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 推荐公司业绩不及预期的风险
• 行业竞争风险
• 食品安全风险
• 行业政策变动风险
• 消费税或生产风险
• 原材料价格波动风险

投资策略

• 白酒板块：关注政策影响后的市场情绪修复，推荐估值优势及全年增长潜力企业。
• 大众品板块：受益于新消费趋势，推荐具备渠道与品类红利释放能力的企业。

推荐公司及盈利预测

结论

维持食品饮料行业“推荐”投资评级，重点关注白酒和大众品板块的结构性机会。白酒板块在政策影响下短期承压，但中长期仍有增长潜力；大众品板块受益于新消费趋势，推荐具备成长性和盈利改善潜力的企业。