深度报告-20221214-浙商证券-和而泰-002402.SZ-深度报告_传统业务迎来反转_汽车电子_储能新业务快速成长_14页_1mb

和而泰(002402)深度报告总结

核心内容

和而泰（股票代码：002402）在2022年12月14日发布的深度报告中，分析了公司当前的经营状况、行业发展趋势以及未来发展前景，总体认为公司已度过最困难时期，经营将持续向好。

主要观点

1. 收入和成本端双双改善，新业务发展迅速

• 收入端改善：全球通胀在2022年第三季度见顶，预计2023年将加速回落，利好家电消费市场。国内疫情防控政策调整，刺激家电等消费需求。
• 成本端改善：核心原材料紧缺缓解，部分元器件如MCU价格下降，公司未来毛利率将持续改善。
• 新业务增长：公司储能、汽车电子、相控阵T/R芯片等高毛利新业务发展迅速，预计将成为未来收入的重要来源。

2. 智能控制器行业体系壁垒明显，强者恒强

• 客户粘性壁垒：下游企业倾向于将智能控制器研发和生产外包，头部企业如和而泰、拓邦股份占据主要市场份额。
• 技术创新壁垒：技术迭代加快，具备核心技术的龙头企业更易保持领先地位。
• 供应链一体化壁垒：龙头企业具备更强的供应链韧性，能有效应对原材料价格波动和订单交付压力。

3. 实控人全额认购定增，股权激励彰显信心

• 定增融资：公司非公开发行股票募集资金6.5亿元，实控人刘建伟先生全额认购，持股比例将提升至20.3%。
• 股权激励：计划覆盖278名员工，行权考核目标为2023-2025年营收或净利润增长率不低于25%、60%、110%，有助于稳定团队并提升企业信心。

关键信息

盈利预测与估值

• 2022-2024年营收预测：63.81/80.11/98.45亿元，增速分别为6.60%/25.54%/22.90%。
• 2022-2024年归母净利润预测：5.73/7.34/10.32亿元，同比增长分别为3.51%/28.07%/40.67%。
• EPS预测：0.63/0.80/1.13元。
• PE估值预测：24/18/13倍。

业务结构演变

• 传统业务复苏：家电、电动工具等传统业务预计将在2023年恢复增长。
• 新业务放量：汽车电子、储能、T/R芯片等业务在2022年前三季度已实现快速增长，预计2024年营收占比将达21.21%。

业务板块分析

• 家电业务：2021年增长32.47%，2022年预计增长6.48%，未来两年预计增长18.11%和13.56%，毛利率预测分别为15.00%/15.50%/15.50%。
• 电动工具业务：2021年增长17.59%，2022年预计下滑21.51%，未来两年预计增长25.78%和15.07%，毛利率预测分别为22.50%/23.50%/23.50%。
• 智能家居业务：2021年增长30.37%，2022年预计增长10.81%，未来两年预计增长21.90%和17.57%，毛利率预测分别为20.50%/21.50%/21.50%。
• 汽车电子业务：2022年前三季度营收同比增长74.72%，在手订单超80亿元，预计2022-2024年营收增速分别为75%/70%/65%，毛利率预测分别为20%/22%/23%。
• 储能业务：2022年上半年收入0.22亿元，全年预测收入0.5亿元，2023-2024年预计增速400%/150%，毛利率预测分别为15%/22%/25%。
• 射频芯片业务：2022-2024年营收增速分别为48.36%/40.73%/41.45%，毛利率分别为76.99%/74.26%/70.82%。

风险提示

• 智能控制器行业竞争加剧，可能导致公司毛利率下降超预期。
• 后续订单获取不及预期，可能影响业务增长。

估值分析

• 可比公司估值：公司PE估值在2022-2024年分别为24/18/13倍，低于行业均值，未来估值修复空间较大。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司传统业务迎来复苏，新业务快速成长，盈利能力逐步改善，未来成长性有望超预期。

财务摘要

股票投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%。
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅在10%-20%之间。
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅在-10%至10%之间。
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅低于-10%。

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅超过10%。
• 中性：行业指数涨幅在-10%至10%之间。
• 看淡：行业指数涨幅低于-10%。

结论

和而泰正迎来传统业务复苏和新业务快速发展的双重机遇，公司经营状况持续改善，盈利能力逐步提升。实控人全额认购定增及高目标股权激励计划彰显公司发展信心。未来汽车电子、储能、T/R芯片等高毛利业务有望放量，公司成长性良好，维持“买入”评级。