20180103-申万宏源-债市日评_开年首日债券收益率短降长升_静待后续监管细则落地_5页_490kb

2018年1月2日债市日评总结

核心内容

2018年1月2日，中国债市整体呈现“短端收益率下行，长端收益率上行”的走势。短端利率债因资金面宽松而受益，收益率明显下降；而长端利率债受监管政策不确定性影响，收益率小幅上行。信用债市场交投活跃，部分债券成交收益率低于估值，显示出市场对部分信用债的偏好。

主要观点

1. 利率债市场表现

• 资金面：央行暂停公开市场操作，资金面快速回复，短端资金利率大幅下行。央行通过“临时准备金动用安排”和新定向降准政策稳定了1月份资金面预期。
• 收益率走势：利率债二级市场收益率呈现“短降长升”格局。1Y及以下期限国债、国开债和其他政策性金融债收益率大幅下行，而7Y、10Y期限收益率则小幅上行。
• 一级市场：国开债1Y和7Y期发行利率分别为4.2887%和4.9426%，均低于前一日市场利率，显示市场需求旺盛，中标倍数分别为4.16和2.5。

2. 信用债市场表现

• 交投活跃：信用债成交收益率低于估值的数量较多，主要分布在计算机、采掘、建筑装饰等行业。
• 具体案例：多个信用债品种收益率大幅下行，如17昆山国创CP001、17桂投资SCP004、17中铝国工SCP003等，显示出市场对部分优质信用债的追捧。

3. 地产政策与信用风险

• 地产政策：厦门未松绑限购政策，北京维持房地产市场高压监管，地产行业外部环境仍不乐观。
• 销售与融资：一二线热点城市地产销售持续下滑，三四线城市销售增速放缓，但土地成交量保持增长，地产企业补库拿地热情未减。
• 信用风险：在融资渠道收紧、销售未见改善的背景下，地产企业经营压力加大，下半年将面临信用债集中兑付高峰，整体信用风险或将上升。

关键信息

资金面

• 央行净回笼资金2900亿，资金利率全线下行。
• Shibor隔夜、7天、14天利率分别下行18.3bp、11.5bp和4.6bp。
• 质押式回购利率R001、R007、R014分别大幅下行92.75bp、230.25bp和268.70bp。
• 银行间质押式回购利率DR001、DR007、DR014分别下行36.90bp、32.57bp和139.66bp。
• 交易所质押式回购利率GC001、GC007、GC014分别下行942.6bp、195.3bp和82.5bp。

利率债收益率变动

• 国债：1Y及以下期限收益率大幅下行，3Y、5Y小幅下行，7Y、10Y略有上行。
• 国开债：1Y及以下期限收益率大幅下行，3Y、5Y小幅下行，7Y、10Y上行。
• 非国开政策性金融债：1Y及以下期限收益率大幅下行，3Y、5Y小幅下行，7Y、10Y上行。

中短期票据

• 1Y期限收益率全线下行，3Y、5Y期限收益率小幅下行。
• 1Y期限收益率下行幅度最大，达15.25bp。

城投债

• 城投债收益率同样呈现“短降长升”趋势，1Y期限收益率大幅下行，3Y、5Y期限收益率小幅下行。

市场展望

• 监管细则：当前债市最大的制约因素是监管细则尚未落地，市场对政策走向高度关注。
• 后续预期：预计监管细则将在后续制定中考虑市场反馈，但整体方向不会改变，市场情绪可能仍偏谨慎。
• 收益率波动：随着监管政策逐步明朗，债市收益率波动有望回归基本面，但长端收益率短期内难有明显下行空间。

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市场动态关注

• 周三市场动态：
  • 农发行将分别增发3年期债券（150406，3月10日到期）60亿、3年期债券（170411）30亿和5年期债券（170412）30亿。
  • 美国12月ISM制造业指数、德国12月失业人数变动和失业率将发布。

总结

2018年1月2日，债市在资金面宽松和监管政策预期的影响下，呈现短端收益率下行、长端收益率上行的格局。市场对监管细则的落地高度关注，预计后续政策将逐步明朗，债市收益率波动有望回归基本面。信用债市场交投活跃，部分优质信用债收益率低于估值，显示市场偏好。整体来看，短期债市表现较好，但长端利率债仍面临一定压力，信用风险亦有所上升。