20250313-开源证券-固收专题_债券收益率上行动力_估值重估_3页_490kb

固收专题总结：债券收益率上行动力与估值重估

核心内容

2025年3月，固定收益研究团队提出10年期国债收益率上行目标为2.5%，认为当前收益率处于历史低位，存在回归中性水平的空间。当前10年期国债收益率为1.82%，距离目标仍有68BP的上行空间。

主要观点

1. 债券收益率上行的三步走逻辑：

   • 第一步：资金或偏紧，目标1.7%-1.8%；
   • 第二步：降息预期或完全退潮，目标1.9%-2.2%；
   • 第三步：地产、经济和通胀确认回升，目标2.5%以上。

2. 当前收益率隐含降息预期：

   • 债市定价逻辑仍以政策对经济的拉动存在不确定性为主，隐含约25BP的降息预期。
   • 10年期国债收益率当前为1.8%，低于历史合理水平，预计会逐步回归。

3. 资金利率对国债收益率的影响：

   • 当前隔夜资金利率跌破1.8%，但月中资金利率可能季节性上行，需关注3月中旬的变化。
   • 若资金利率回落至1.5%-1.8%，短端国债或阶段性下行，长端则可能稳定，随后重新上行。
   • 若资金利率维持在1.8%左右，对应10年期国债收益率为2.2%-2.5%，收益率继续上行。
   • 若资金利率回升至2.0%，则10年期国债收益率上行或加速。

4. 债券估值均值回归预期：

   • 股市已从2024年9月低点回归至2023年初水平，说明市场估值已趋于中性。
   • 对比股市表现，债券估值同样可能回归至2.5%的中性水平。

关键信息

• 历史水平参考：2021年1月3日10年期国债收益率为3.18%，最低下行至1.60%，累计下行158BP。
• 当前收益率水平：10年期国债收益率为1.82%，低于2.5%目标，存在上行空间。
• 资金利率推导：10年期国债收益率通常为7天OMO利率+（40-70）BP，当前7天OMO利率为1.5%，对应收益率为1.9%-2.2%。
• 降息预期：当前收益率隐含约25BP的降息预期，若实际降息幅度不足，收益率将重新上行。

风险提示

• 政策变化超预期；
• 经济变化超预期。

评级说明

估值方法的局限性

• 本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 使用的估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告仅供开源证券机构或个人客户使用，非客户请勿接收或使用。
• 本报告基于公开信息，但不保证其准确性或完整性。
• 本报告不构成投资建议，不承担因使用本报告内容导致的任何损失。

开源证券研究所联系方式