利率走势5月回顾与展望：央行多次强调关注长端利率，短期内收益率或延续区间波动-240625-中诚信国际-10页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告为中诚信国际研究院对2024年5月利率债市场运行情况的回顾与6月走势展望。报告指出，当前经济修复仍面临多重压力，货币政策维持灵活适度与精准有效的基调，利率债收益率在短期内或延续区间波动走势。

主要观点

• 经济基本面承压：制造业PMI降至临界点以下，显示经济修复基础仍不稳固，生产端虽有修复，但需求端疲软，房地产投资持续下滑，价格水平疲弱，融资需求低迷。
• 货币政策宽松倾向增强：央行多次强调关注长端利率，引导市场利率向政策利率回归，降准必要性有所上升，以应对银行“负债荒”及政府债券加快发行带来的流动性扰动。
• 流动性状况：5月央行公开市场操作由净回笼转为净投放，资金利率多数下行，但DR007中枢仍高于政策利率。R007与DR007利差持续收窄，部分时点出现倒挂。
• 利率债收益率走势：10年期国债收益率小幅下行，波动幅度收窄，收益率整体呈区间波动。期限利差有所走阔，国开债与国债利差、国债与地方债利差均继续收窄。
• 市场交易情绪：国债交易规模下降，尤其是7-10年期国债交易规模下滑较多，显示市场对长端利率债的配置意愿有所减弱。
• 政策与市场影响：政府债券加快发行、央行引导利率、部分机构止盈行为等多因素共同作用，导致收益率难以继续下行，但大幅上行动力亦不足。

关键信息

一、经济基本面分析

• 4月工业增加值同比增长6.7%，生产端延续修复。
• 制造业投资累计同比增长9.7%，基建投资增长6%，房地产投资同比下降9.9%。
• 5月社零额同比增长2.3%，消费恢复性增长边际减弱。
• CPI累计同比为0.1%，PPI累计同比为-2.4%，价格水平依然疲弱。
• 4月新增社融减少1987亿元，为2005年以来首次负增长，显示融资需求低迷。
• 制造业PMI回落至50.4%，新订单指数为49.6%，供需两端修复均放缓。

二、资金与流动性分析

• 5月央行公开市场操作由净回笼转为净投放，净投放规模为1640亿元。
• 资金利率多数下行，DR007均值为1.85%，R007均值为1.88%。
• 1年期LPR为3.45%，5年期LPR为3.95%，与上月持平。
• 4月银行“手工补息”整改导致新增存款减少3.92万亿，银行面临“负债荒”压力。

三、利率债收益率回顾

• 截至5月31日，10年期国债收益率为2.2926%，较上月末下行1.02BP。
• 收益率波动幅度为5.85BP，较上月有所收窄。
• 期限利差有所走阔，10Y-1Y走阔6.61BP至57.69BP，30Y-10Y国债利差小幅收窄至26.2BP。
• 国开债与国债利差为9.25BP，较4月底收窄0.45BP。
• 国债与地方债利差为15.6BP，较4月底收窄1.94BP。

四、未来展望

• 降准必要性有所上升，以应对流动性紧张。
• 6月新增专项债或加快发行，叠加国债供给，或对流动性形成扰动。
• 央行持续引导市场利率围绕政策利率波动，收益率或延续区间波动。
• 经济修复基础尚不稳固，收益率大幅上升可能性较低，但阶段性上升或在流动性紧张时点出现。

附录信息

• 宏观利率预测模型：基于Nelson-Siegel模型，结合主成分分析处理的宏观经济、价格水平、货币政策等指标，通过修正向量自回归模型（VEC模型）预测10年期国债收益率。
• 模型表现：模型对2020年1月以后的10年期国债收益率月度变化预测方向较为准确，正确率约为70%。
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