20211103-安信证券-国茂股份-603915.SH-Q3业绩高速增长_通用减速器龙头优势显著_4页_292kb
报告摘要
国茂股份（603915.SH）Q3业绩总结
核心内容
国茂股份在2021年前三季度实现收入22.58亿元，同比增长43.95%；归母净利润3.45亿元，同比增长45.67%。剔除股权激励费用影响后，净利润同比增长55.80%。Q3单季度收入7.77亿元，同比增长34.72%，环比下降7.41%；归母净利润1.37亿元，同比增长60.59%，环比增长6.27%。
主要观点
- 收入增长稳健：公司受益于经济复苏，通用减速机业务持续增长，同时新业务拓展顺利，工程机械及高端领域实现突破。
- 盈利能力提升：Q3毛利率29.16%，同比增长1.62个百分点；净利率17.62%，同比增长2.85个百分点。期间费用率10.28%，同比下降1.09个百分点，显示经营能力持续优化。
- 高端产品布局加速：公司去年收购美国莱克斯诺公司中国子公司，推出“捷诺”品牌高端减速机，并计划通过2亿元增资扩产，力争2022年底实现年产9万台高端减速机。未来有望将捷诺产品纳入经销商结算体系，利用海外技术与国内渠道实现高速发展。
- 估值合理，成长性强：公司预计2021年-2023年收入与净利润增速分别为32.6%、33.2%、36.6%。当前PE（2022年）为29.8倍，PB为5.7倍，估值逐步下降，成长性凸显，投资价值提升。
- 投资建议：维持买入-A的投资评级，6个月目标价为51元，对应2022年36倍动态市盈率。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 189.57 | 218.41 | 289.70 | 385.73 | 526.98 |
| 净利润（亿元） | 28.38 | 35.91 | 48.38 | 66.27 | 91.07 |
| 每股收益（元） | 0.60 | 0.76 | 1.02 | 1.40 | 1.92 |
| 每股净资产（元） | 4.75 | 5.35 | 6.34 | 7.33 | 8.72 |
盈利和估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | 69.5 | 54.9 | 40.8 | 29.8 | 21.7 |
| 市净率（倍） | 8.8 | 7.8 | 6.6 | 5.7 | 4.8 |
| 净利润率 | 15.0% | 16.4% | 16.7% | 17.2% | 17.3% |
| ROE | 12.6% | 14.2% | 16.1% | 19.1% | 22.1% |
| ROIC | 47.9% | 54.4% | 60.8% | 145.9% | 621.9% |
成长性指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 7.3% | 15.2% | 32.6% | 33.2% | 36.6% |
| 营业利润增长率 | 31.5% | 29.1% | 33.9% | 37.3% | 38.0% |
| 净利润增长率 | 30.1% | 26.6% | 34.7% | 37.0% | 37.4% |
费用率变化
| 费用率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 5.8% | 3.4% | 4.0% | 3.0% | 3.5% |
| 管理费用率 | 2.4% | 3.2% | 2.5% | 2.7% | 2.3% |
| 研发费用率 | 3.5% | 3.6% | 3.5% | 3.0% | 3.0% |
| 财务费用率 | -0.4% | -0.3% | -0.4% | -0.4% | -0.5% |
偿债能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 32.7% | 36.5% | 36.1% | 40.9% | 43.4% |
| 流动比率 | 2.38 | 2.04 | 2.21 | 2.07 | 2.04 |
| 速动比率 | 2.03 | 1.72 | 1.78 | 1.71 | 1.67 |
| 利息保障倍数 | -40.53 | -69.03 | -47.34 | -43.40 | -42.94 |
风险提示
- 市场竞争加剧
- 新业务推进不顺利
投资评级
-
收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%-5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上
-
风险评级：
- A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动
公司基本面分析
- 渠道与成本优势明显：公司已在渠道和成本控制方面形成显著优势，未来将稳健扩张市占率。
- 产品结构优化：公司正在加速高端通用和工程机械专用减速器的发展，构建业务弹性。
- 成长前景广阔：公司预计未来三年将保持稳定增长，具备长期投资价值。
交易数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总市值（百万元） | 19,217.97 |
| 流通市值（百万元） | 5,147.62 |
| 总股本（百万股） | 473.23 |
| 流通股本（百万股） | 126.76 |
| 12个月价格区间 | 22.88/49.34元 |
分析师信息
- 李哲：分析师，SAC执业证书编号S1450518040001，邮箱lizhe3@essence.com.cn
- 崔逸凡：分析师，SAC执业证书编号S1450519090004，电话021-35082396
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