> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国茂股份（603915）2025年报&2026一季报总结 ## 核心内容概述 国茂股份在2025年及2026年第一季度表现出业绩恢复增长的态势，尽管2025年整体利润承压，但2026Q1实现归母净利润同比大幅增长。公司通过在精密减速器等高端业务领域的持续布局，推动未来增长潜力。整体来看，公司基本面稳健，具备一定的抗风险能力，维持“增持”投资评级。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**：公司全年营收增长2.18%，但归母净利润同比下降19.93%，主要受市场竞争加剧、产品价格及毛利率下降影响。 - **2026Q1业绩恢复**：公司实现营收同比增长9.25%，归母净利润同比增长27.85%，利润端出现明显改善。 - **产品结构分析**：齿轮减速机保持小幅增长，摆线针轮减速机略有下降，而GNORD和摩多利减速机分别实现24.38%和39.31%的同比增长，显示高端产品线增长强劲。 - **毛利率变化**：2025年整体销售毛利率为20.57%，同比下降0.55个百分点；2026Q1毛利率为19.51%，同比下降0.12个百分点，但摩多利减速机毛利率增长显著。 - **净利率改善**：2026Q1销售净利率同比提升1.46个百分点，显示公司盈利能力有所增强。 - **财务预测调整**：基于行业竞争压力及利润承压情况，公司2026-2027年归母净利润预测下调，但2028年预计仍保持增长。 - **估值变化**：当前股价对应的动态PE分别为33倍、29倍、25倍，估值水平逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心。 - **投资策略**：公司持续聚焦高端减速机市场，通过并购、参股等方式拓展机器人、新能源等新兴领域，为未来增长奠定基础。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2025A (百万元) | 2026E (百万元) | 2027E (百万元) | 2028E (百万元) | |---------------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业总收入 | 2,646 | 3,130 | 3,571 | 4,087 | | 归母净利润 | 235.03 | 303.19 | 348.30 | 398.21 | | EPS（最新摊薄） | 0.36 | 0.46 | 0.53 | 0.61 | | P/E（现价&最新摊薄） | 42.97 | 33.31 | 29.00 | 25.36 | ### 财务指标变化 | 指标 | 2025A (%) | 2026E (%) | 2027E (%) | 2028E (%) | |--------------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 毛利率 | 20.57 | 20.19 | 20.49 | 20.43 | | 归母净利率 | 8.88 | 9.69 | 9.75 | 9.74 | | ROIC | 5.64 | 6.10 | 6.61 | 6.96 | | ROE（摊薄） | 6.29 | 7.50 | 7.94 | 8.32 | | 资产负债率 | 29.72 | 34.28 | 35.05 | 35.91 | | P/B（现价） | 2.70 | 2.50 | 2.30 | 2.11 | ### 产品表现 | 产品类型 | 2025年营收（百万元） | 同比变化 (%) | 2025年毛利率 (%) | |---------------------|----------------------|--------------|-------------------| | 齿轮减速机 | 19.86 | +1.81 | 17.95 | | 摆线针轮减速机 | 3.32 | -6.83 | 25.55 | | GNORD减速机 | 1.10 | +24.38 | 12.78 | | 摩多利减速机 | 1.35 | +39.31 | 31.43 | | 配件其他 | 0.51 | -20.75 | 48.82 | ### 业务布局 - **工业传动业务**：作为公司基本盘，工业传动用减速机销量连续三年增长，2025年同比增长约6.2%。 - **精密减速器业务**：摩多利减速机表现突出，2025年收入增长39.31%，毛利率提升2.19个百分点，产品已进入高端机床、机器人、新能源等领域。 - **机器人产业布局**：国茂精密以谐波减速器为战略支点，积极与主机厂对接，构建机器人产业配套生态。2025年7月参股艾克斯智节，布局机器人关节模组赛道。 ### 风险提示 - 制造业复苏不及预期 - 下游需求增长不及预期 - 精密减速器及机器人业务推进不及预期 ## 投资评级 - **投资评级**：增持（维持） - **理由**：公司业务结构持续优化，高端减速器业务增长强劲，未来增长潜力较大，尽管短期利润承压，但长期前景良好。 ## 股价与市场数据 | 项目 | 数据值 | |---------------------|----------------| | 收盘价（元） | 15.38 | | 一年最低/最高价（元）| 12.83 / 19.40 | | 市净率（倍） | 2.66 | | 流通A股市值（百万元）| 10,099.01 | | 总市值（百万元） | 10,099.01 | ## 财务预测表摘要 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 3,760 | 4,447 | 5,055 | 5,776 | | 非流动资产 | 1,650 | 1,806 | 1,813 | 1,814 | | 资产总计 | 5,411 | 6,253 | 6,868 | 7,589 | ### 负债与股东权益（百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|-------|-------|-------|-------| | 流动负债 | 1,524 | 1,959 | 2,221 | 2,538 | | 非流动负债 | 84 | 185 | 186 | 187 | | 负债合计 | 1,608 | 2,144 | 2,407 | 2,725 | | 所有者权益合计 | 3,803 | 4,109 | 4,461 | 4,864 | ## 总结 国茂股份在2025年及2026Q1展现出业绩恢复增长的趋势，尽管受到市场竞争和毛利率下滑的影响，但其在精密减速器等高端领域持续发力，推动公司业绩提升。公司未来增长潜力主要来源于高端减速器业务的拓展，同时财务指标逐步改善，估值水平下降，反映出市场对其长期发展持积极态度。投资建议为“增持”，但需关注行业竞争、市场需求及新兴业务推进等风险因素。