20170505-招商证券-新希望-000876.SZ-养殖以量补价_猪料销量大增_12页_946kb

报告摘要

新希望（000876.SZ）详细总结

核心内容

新希望是一家在农牧食品领域快速发展的企业，其业务涵盖饲料、养殖、种禽、屠宰和肉食等多个板块。公司通过全产业链布局，实现从养殖到屠宰的高效整合，具备显著的规模和技术优势。公司当前股价为7.94元，目标估值区间为10.64-12.44元，具有34%-56%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

饲料业务：随着生猪养殖扩张，猪料销量增长显著，预计2017-2019年饲料销量分别为1540万吨、1617万吨和1698万吨。毛利率有望大幅提升，利润贡献预计达到7亿元，实现翻倍增长。
养猪业务：公司生猪出栏量快速扩张，2017年1-4月出栏超过70万头，其中4月出栏18万头，同比增长100%。预计2017-2019年出栏量分别为270万头、550万头和750万头。养殖效率处于国内领先水平，具备在猪价下行期以量补价的能力。
种禽业务：受H7N9疫情和2016年强制换羽影响，种禽板块在2017年一季度亏损0.6亿元。预计下半年禽苗价格将周期性回升，行业将进入景气周期，有望全年打平。
屠宰和肉食业务：公司通过“基地+终端”模式转型，屠宰产能达750万头，盈亏平衡点为250万头。随着生猪出栏量增长，屠宰业务有望实现扭亏为盈，提升利润率。
盈利预测：预计2017-2019年农牧业务EPS分别为0.32元、0.36元和0.44元，投资收益贡献EPS分别为0.40元、0.43元和0.47元。给予农牧20-25倍、投资8倍PE，得出18年目标价10.64-12.44元。
财务表现：2017年公司主营收入预计为62515百万元，同比增长3%；净利润预计为3014百万元，同比增长22%。每股收益（EPS）为0.71元，PE为11.1倍，PB为1.6倍。
行业对比：公司估值相比海大集团、正邦科技、牧原股份等竞争对手更具吸引力，盈利能力和成长性表现优异。

关键信息

股价表现

当前股价：7.94元
目标价：10.64-12.44元
目标价空间：34%-56%

基础数据

上证综指：3127
总股本：421602万股
已上市流通股：345671万股
总市值：336亿元
流通市值：275亿元
每股净资产（MRQ）：5.1元
ROE（TTM）：11.4%
资产负债率：33.0%
主要股东：南方希望实业有限公司
主要股东持股比例：29.08%

盈利预测与估值

2017年预计净利润：3014百万元
2018年预计净利润：3323百万元
2019年预计净利润：3801百万元
2017年EPS：0.71元
2018年EPS：0.79元
2019年EPS：0.90元
给予2018年目标价：10.64-12.44元
给予农牧业务PE：20-25倍
给予投资业务PE：8倍

风险提示

突发大规模不可控疫病
重大食品安全事件
猪价超预期下跌
饲料原料价格超预期上涨
项目建设进度低于预期

财务数据与估值对比

2017年PE：11.1倍
2017年PB：1.6倍
2017年ROE：14.0%
2017年EV/EBITDA：9.5倍

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%
- 中性：公司股价变动介于±5%
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
- 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
- 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

盈利预测简表

年份	营业收入（百万元）	营业利润（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）
2017E	62515	4449	3014	0.71
2018E	68344	4814	3323	0.79
2019E	73333	5467	3801	0.90

估值对比

公司名称	最新股价	EPS（2017E）	盈利增长率（2017E）	PE（2017E）	PB（2017E）	ROE（TTM）	市值（亿）
新希望	7.94	0.71	22%	11.1	1.6	14.0%	335
海大集团	16.99	0.76	41%	31	4.11	15.15%	269
正邦科技	4.81	0.49	8%	10	2.31	18.01%	110
牧原股份	27.79	2.64	32%	11	4.25	41.01%	322