国防军工行业2020H1业绩汇总：军工行业重点领域业绩实现高增长、盈利能力持续改善-20200921-申万宏源-19页_1mb

军工行业2020年H1总结

核心内容

2020年上半年，国防军工行业整体业绩同比出现下滑，但航空及电子信息化板块表现亮眼。行业整体归母净利润同比下滑5.29%，扣非归母净利润同比增长22.39%。若剔除舰船板块影响，军工行业整体归母净利润同比增长19.00%，扣非归母净利润同比增长20.11%。航空板块归母净利润同比增长25.55%，成为业绩增长最快的板块。

主要观点

1. 业绩表现

• 航空板块：2020H1航空板块33家上市公司营收同比增长4.79%，归母净利润同比增长25.55%，扣非归母净利润同比增长22.88%。航空板块业绩增长主要得益于重点型号放量带来的需求提升。
• 电子信息化板块：30家上市公司营收同比增长11.40%，归母净利润同比增长19.59%，扣非归母净利润同比增长24.84%。电子信息化板块业绩分化，部分公司因下游建设周期影响业绩下滑，但整体仍保持增长。
• 航天板块：19家上市公司营收同比下降2.08%，归母净利润同比增长4.46%，扣非归母净利润同比增长10.70%。航天板块业绩分化，部分公司因北斗系统建设周期影响业绩下滑，但整体仍保持增长。
• 舰船板块：10家上市公司营收同比下降7.71%，归母净利润同比下降78.60%，扣非归母净利润实现减亏。舰船板块受民船行业低迷影响业绩持续下滑。

2. 盈利能力

• 整体盈利：2020H1军工行业整体毛利率为17.21%，较去年同期提升0.16个百分点；但归母净利率和ROE分别下降0.38个百分点和0.46个百分点。
• 航空板块：航空板块净利率和ROE均有小幅提升，四费营收占比下降，反映降费增效措施成效显著。
• 电子信息化板块：毛利率提升1.25个百分点，净利率和ROE也有提升，四费营收占比下降，显示板块盈利能力改善。
• 舰船板块：毛利率下降0.75个百分点，归母净利率和ROE显著下降，拖累行业整体盈利水平。

3. 营运能力

• 存货：航天和电子信息化板块存货增长较快，分别同比增长18.23%和12.64%。航空板块存货增长5.14%。
• 应收账款及票据：航空和电子信息化板块增长较快，分别同比增长5.13%和6.28%。
• 预付账款：行业整体同比增长22.27%，其中地装板块增长最快（127.00%）。
• 应付账款：行业整体同比增长10.09%，显示采购需求扩大。
• 预收账款+合同负债：行业整体同比增长103.54%，其中舰船板块增长261.74%，显示订单充足。

关键信息

• 重点公司建议：建议重点关注中航沈飞、航发动力、中直股份等航空板块公司；在高端原材料领域，建议关注中航高科、光威复材、三角防务、西部超导、火炬电子；在航天防务武器领域，建议关注航天电器、鸿远电子、菲利华等。
• 行业周期叠加：军工行业“强军、采购、型号”三大周期叠加，推动行业需求持续增长。
• 军费预算增长：2020年预计军费预算保持7%以上增速，为装备采购提供资金保障。
• 民参军股表现：民参军股收入及业绩增长稳定，而央企军工集团股业绩有所下滑，地方国企参军股因湘电股份减亏表现突出。
• 未来增长潜力：
  • 航空：战斗机和直升机产业链增长潜力大，预计未来10年军用直升机市场空间近2800亿元。
  • 高端材料：碳纤维复材和钛合金需求增长，预计高端钛材在新型战斗机中占比显著提升。
  • 电子信息化：军工电子信息化进程加速，预计至2025年累计投入将超1.5万亿元。

重点投资逻辑

4.1 航空主机厂

• 军机建设持续推进，战斗机和直升机产业链增速有望持续。
• 直-20研制完成填补我国10吨级直升机空白，或将带来通用运输直升机列装高峰。
• 航空板块在重点型号放量推动下，预计下半年业绩将持续增长。

4.2 高端原材料

• 钛合金和碳纤维复材作为新型战机的重要结构材料，需求持续增长。
• 重点公司如中航高科、光威复材、三角防务、西部超导、火炬电子有望受益。

4.3 芯片/电子元器件

• 军工电子信息化进程提速，芯片/元器件将成为未来发展趋势。
• 军用芯片在作战系统中占比上升，建议关注具备自主可控能力的公司如景嘉微、振华科技、紫光国微、四创电子、国睿科技等。

风险提示

• 下游采购需求不达预期
• 资产整合进度迟缓
• 外部事件催化不达预期

估值表（部分重点公司）