核心内容
酒鬼酒（000799.SZ）近期发布2022年三季报，显示公司前三季度实现营收34.9亿元，同比增长32.1%；归母净利9.7亿元，同比增长35.0%。单三季度营收9.5亿元，同比增长2.5%；归母净利2.5亿元，同比增长21.1%。公司当前股价为103.00元，维持“买入”评级。
主要观点
业绩表现
- 收入增长：2022年前三季度收入同比增长32.1%，归母净利同比增长35.0%，显示出公司良好的盈利能力和增长势头。
- 利润弹性：利润端表现超预期，主要受益于产品结构优化，尤其是内参系列提前扎帐量的增长，带动毛利率同比提升2.5个百分点至81.7%。
- 费用控制：销售费用率同比下降2.5个百分点，管理费用率略有上升，但整体费用率控制良好，对净利润贡献显著。
产品结构
- 内参系列：内参系列预计全年增速维持在25%左右，52度内参明年配额为今年实际完成量的80%，54度内参在省外仍会加码培育。
- 酒鬼系列：酒鬼系列表现稳健，全年增速预计在30%左右，红坛系列在事业部制运作下成效显著，省内外增速差异不大。
渠道管理
- 库存控制：公司持续管控窜货，维护渠道价值链，省内库存约2个月，省外库存约2个月以上。
- 动销影响：疫情反复对动销培育节奏产生影响，但公司仍坚持提升动销，经销商库存容忍阈值逐渐降低。
关键信息
市场数据
- 总股本：3.25亿股
- 已上市流通A股：3.25亿股
- 总市值：334.68亿元
- 年内股价最高最低：242.68元 / 103.00元
- 沪深300指数：3541
- 深证成指：10402
财务预测（2022-2024E）
- 营业收入：4,390亿元 / 5,571亿元 / 6,970亿元
- 归母净利润：1,165亿元 / 1,500亿元 / 1,919亿元
- EPS：3.59元 / 4.62元 / 5.91元
- PE：28.73倍 / 22.31倍 / 17.44倍
投资建议
- 评级调整：考虑到外部风险对白酒消费的冲击，公司2022-2024年归母净利增速分别为30.4% / 28.7% / 28.0%，EPS分别为3.59 / 4.62 / 5.91元。
- 维持“买入”：基于未来6-12个月内预期上涨幅度超过15%，维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济下行风险：可能影响白酒消费。
- 疫情反复风险：对动销培育节奏造成影响。
- 渠道改革不及预期：可能影响销售表现。
- 食品安全问题：对品牌声誉和市场表现构成威胁。
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
1,512 |
1,826 |
3,414 |
4,390 |
5,571 |
6,970 |
| 归母净利润 |
299 |
492 |
893 |
1,165 |
1,500 |
1,919 |
| 净利率 |
19.8% |
26.9% |
26.2% |
26.5% |
26.9% |
27.5% |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
382 |
950 |
1,565 |
1,052 |
1,739 |
2,253 |
| 投资活动现金净流 |
378 |
-50 |
-140 |
-212 |
-262 |
-311 |
| 筹资活动现金净流 |
-49 |
-65 |
-235 |
-553 |
-709 |
-907 |
| 现金净流量 |
711 |
836 |
1,190 |
288 |
768 |
1,034 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
1,318 |
2,154 |
3,343 |
3,630 |
4,398 |
5,431 |
| 资产总计 |
3,229 |
4,337 |
6,011 |
6,727 |
8,206 |
10,036 |
| 普通股股东权益 |
2,430 |
2,857 |
3,524 |
4,138 |
4,929 |
5,941 |
比率分析
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.922 |
1.513 |
2.750 |
3.585 |
4.616 |
5.907 |
| 每股净资产 |
7.480 |
8.793 |
10.846 |
12.736 |
15.170 |
18.285 |
| 每股经营现金净流 |
1.175 |
2.924 |
4.815 |
3.239 |
5.353 |
6.933 |
| 每股股利 |
0.200 |
0.700 |
1.300 |
1.695 |
2.182 |
2.793 |
回报率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
12.32% |
17.21% |
25.35% |
28.15% |
30.43% |
32.31% |
| 总资产收益率 |
9.28% |
11.34% |
14.86% |
17.32% |
18.28% |
19.12% |
| 投入资本收益率 |
12.08% |
15.06% |
24.53% |
27.09% |
29.43% |
31.35% |
增长率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入增长率 |
27.38% |
20.79% |
86.97% |
28.57% |
26.91% |
25.10% |
| EBIT增长率 |
46.98% |
45.81% |
101.26% |
29.56% |
29.32% |
28.28% |
| 净利润增长率 |
34.50% |
64.15% |
81.75% |
30.39% |
28.74% |
27.96% |
资产管理能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
1.5 |
1.0 |
0.2 |
0.2 |
0.2 |
0.2 |
| 存货周转天数 |
951.9 |
927.0 |
612.7 |
610.0 |
605.0 |
600.0 |
| 应付账款周转天数 |
113.2 |
131.3 |
121.5 |
115.0 |
111.0 |
107.0 |
| 固定资产周转天数 |
102.9 |
79.9 |
50.6 |
48.1 |
47.1 |
46.7 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
-54.22% |
-75.38% |
-94.82% |
-87.72% |
-89.21% |
-91.41% |
| EBIT利息保障倍数 |
-37.4 |
-20.8 |
-35.5 |
-43.4 |
-48.7 |
-50.9 |
| 资产负债率 |
24.72% |
34.12% |
41.37% |
38.48% |
39.93% |
40.80% |
市场相关报告评级比率分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
2 |
35 |
43 |
83 |
| 增持 |
0 |
1 |
8 |
9 |
1 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
1 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
0.00 |
1.33 |
1.19 |
1.17 |
1.04 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
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