20180122-广发证券-食品饮料行业周报_2018年温和通胀期_继续看好高端次高端白酒和食品龙头_35页_3mb

食品饮料行业周报总结

核心内容

2018年进入温和通胀期，食品饮料行业迎来涨价潮，其中白酒、乳制品及调味品涨幅显著。在通胀环境下，具备充分涨价动力的子行业将受益于收入和盈利能力的提升。本报告推荐高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖）和次高端白酒（水井坊、汾酒、洋河、沱牌、酒鬼）以及乳制品（伊利股份）、调味品（海天味业、中炬高新、涪陵榨菜）和肉制品（双汇发展）等龙头公司。

主要观点

• 白酒行业：高端和次高端白酒仍是投资主线。茅台批价在春节旺季维持高位，五粮液、国窖1573等品牌也出现提价趋势。茅台产能受限和需求旺盛是推动价格持续上涨的关键因素。
• 乳制品行业：受奶价上行周期和三四线城市消费升级影响，乳制品行业迎来供需拐点，具备提价空间。伊利股份作为乳制品龙头，具备较强的定价权和盈利能力。
• 调味品行业：调味品涨价周期为两年一遇，具备定价权的龙头企业（如海天味业、中炬高新、涪陵榨菜）将优先受益。成本上升和市场竞争格局稳定是提价的主要原因。
• 肉制品行业：双汇发展作为行业龙头，吨价上涨显著，销量虽有下降但价格提升带动收入增长。预计未来仍具有提价空间。

关键信息

• 茅台动态：茅台加大投放量，维持价格稳定，消费者可在网络平台以1499元购买飞天茅台。线下批价仍维持在1600-1700元/瓶。
• 五粮液动态：五粮液春节备货到货，批价略有下调。推出新品“虎符令”抢占高端市场。
• 国窖1573动态：国窖1573经典装春节配额减半，批价略有上行，预计后续继续上涨。
• 通胀背景：2017年PPI持续上涨，食品饮料企业普遍提价，2018年温和通胀延续，环保税的实施进一步推动提价。
• 历史数据回顾：2000年以来三轮通胀周期中，白酒、乳制品和调味品行业表现突出，具备较强提价能力和盈利能力。

战略推荐组合

风险提示

• 市场需求低于预期
• 消费升级不及预期
• 食品安全问题

图表索引

• 图1：65%食品企业成本上涨幅度在10%以上
• 图2：食品企业到岸价涨幅集中在10%-20%
• 图3：7成以上食品企业通过其他方式提价
• 图4：乳制品及调味品售价上涨幅度最高
• 图5：CPI及分类CPI当月同比情况
• 图6：03-04年PPI领先于CPI，与本次类似
• 图7：03-04年只有肉制品明显跑赢大盘
• 图8：普五、茅台、国窖均于2003年提价
• 图9：2001-2003年白酒净利润维持负增长
• 图10：2003-2004年莲花健康吨价下滑
• 图11：双汇为肉制品龙头，营收是第二名雨润的三倍
• 图12：双汇肉制品价格不断上涨
• 图13：2002-2008年乳制品毛利率下降
• 图14：2000-2007年乳制品集中度提升
• 图15：2002-2004年啤酒行业未提价
• 图16：2006-2008年仅有白酒跑赢大盘
• 图17：2006-2008年高端酒多次上调出厂价
• 图18：2005-2007年高端酒和中端酒净利润高速增长
• 图19：双汇发展净利率连年下降
• 图20：调味品价格涨幅徘徊在CPI附近
• 图21：2005-2008年乳制品净利率低迷
• 图22：2008年啤酒企业集体提价
• 图23：啤酒提价结束销量快速增长
• 图24：2009-2011年各子板块均跑赢大盘
• 图25：2009-2011年固定资产投资增速维持20%以上
• 图26：2009-2012年高端酒价格迅速上涨
• 图27：2010-2012年次高端品牌收入增速快
• 图28：2009-2011年双汇发展吨价上涨37%
• 图29：2009-2011年调味品及乳制品涨幅超过CPI
• 图30：2009年乳制品行业走出低谷
• 图31：2009年原奶价格维持低位，2010年开始上行
• 图32：乳制品终端价2010年开始上涨
• 图33：乳制品板块毛利率提升
• 图34：乳制品板块净利率提升
• 图35：恒顺酱醋业务毛利及毛利率逐年上升
• 图36：2009-2011年啤酒行业微幅提价
• 图37：啤酒板块涨幅主要由重庆啤酒及西藏发展贡献
• 图38：未来三年茅台产能受限
• 图39：2016年下半年以来茅台批价终端价上行
• 图40：2017年普五批价终端价不断提升
• 图41：2017年国窖出厂价批价及终端价上行
• 图42：调味品零售价格增速高于CPI
• 图43：液态乳饮料和酸奶占乳制品较高份额
• 图44：2017年全球及中国奶粉期初库存大幅下降
• 图45：2017-2018年全球奶牛数量增幅放缓
• 图46：2017-2018年中国奶牛数量负增长
• 图47：美国奶价自2016年触底后持续回升
• 图48：新西兰奶价自2016年触底后持续回升
• 图49：全脂奶粉拍卖价格从2016年开始回升明显

市场表现

• 1月12日-1月19日，沪深300涨幅为1.43%，食品饮料行业涨幅为-2.99%，整体表现弱于大盘。
• 跌幅前十名个股包括五粮液、黑牛食品、莫高股份等。
• 跌幅后十名个股包括保龄宝、燕京啤酒、山西汾酒等。

板块估值

• 食品饮料行业PE（TTM）为38.96倍，排名正数第9。
• 其他酒类板块估值最高（81.62倍），屠宰及肉制品板块最低（27.71倍）。

行业价格数据

• 飞天茅台线下批价高位稳定，网络平台价格为1499元。
• 普五最新批价为800-820元/瓶，略有下降。
• 国窖1573批价为750-780元/瓶，预计后续持续上行。
• 剑南春价格由418元/瓶降至388元/瓶。
• 啤酒价格维持不变，葡萄酒价格小幅波动，黄酒价格保持不变。
• 猪肉价格小幅上涨，从21.02元/千克升至22.10元/千克。

天猫销售数据

• 天猫酒类收入同比增长24.1%，茅台市占率15.8%，位列第一。
• 天猫咖啡麦片冲饮类收入同比增长51.7%，蒙牛、伊利和雀巢为销售额前三位。
• 天猫零食坚果特产类收入同比增长28.7%，三只松鼠市占率14.5%，遥遥领先。

成本端数据

• 主要农作物价格小幅波动，玉米现货价上涨，小麦价格下降。
• 大麦到港价维持不变，白砂糖期货和现货价格下降。
• 全球乳品价格指数上升，国际原奶价格小幅下降，饲料价格小幅上涨。