深度报告-20210926-中泰证券-航发动力-600893.SH-先进军机加速放量_国产_心_动力澎湃_58页_3mb

航发动力公司深度报告总结

核心内容

航发动力（600893）是航空发动机整机制造的龙头企业，业务涵盖大中小型航空发动机及航模发动机的研制、生产与修理，同时涉及燃气轮机制造和外贸出口转包业务。公司于2008年完成首次资产重组，转型为航空动力制造企业；2014年进一步整合黎阳、黎明、南方三家航空发动机主机厂，2021年拟成为中国航发集团的直接控股子公司。公司目前拥有四大主机厂，产品覆盖全谱系航空发动机及舰船动力燃气轮机，是国内航空动力装置生产能力最强、产品种类最全、规模最大的企业。

主要观点

• 市场空间广阔：航空发动机作为航空器的“心脏”，其技术壁垒高，市场需求旺盛。军用领域未来十年预计年均市场空间约625亿元，民用领域未来二十年市场空间达942.97亿元，全球航空制造回暖将为公司带来更大机遇。
• 盈利改善明显：公司2020年营收286.33亿元，同比增长13.57%；归母净利润11.46亿元，同比增长6.37%。2021年上半年营收和归母净利润分别同比增长9.68%和12.94%，尤其2021Q2增长显著，显示军机列装带来的需求释放。
• 技术壁垒高，研发投入大：公司持续加大研发投入，近三年研发费用均超4亿元，2021H1达2.98亿元，同比增长148.11%。公司积极采用新材料与新工艺，如陶瓷基复合材料、碳/碳复合材料、金属基复合材料等，以提升发动机性能和可靠性。
• “飞发分离”政策利好：2016年中国航发集团成立，推动“飞发分离”改革，使发动机研发摆脱对飞机型号的依赖，公司作为主要制造商，将受益于该政策带来的独立发展空间。
• 估值与投资建议：公司2021-2023年预计收入分别为349.80亿元、429.35亿元和521.11亿元，归母净利润分别为15.47亿元、19.88亿元和24.67亿元，对应PE分别为92.84X、72.22X和58.21X。公司技术壁垒高、垄断性强，给予“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 总股本：2665.59百万股
• 流通股本：2329.03百万股
• 市价：53.87元/股
• 市值：143595.33百万元
• 流通市值：125464.85百万元

盈利预测

业务结构

• 航空发动机制造及衍生产品：占比91.37%，是公司主要收入来源
• 外贸出口转包业务：占比下降，但受益于全球航空制造业复苏
• 非航空产品及其他：占比小，但保持稳定增长

产品与技术

• 主要产品：涡扇-10、涡轴-11、涡喷-14等，其中涡扇-10是国产高性能大推力涡扇发动机
• 技术特点：高技术壁垒，需精尖材料与工艺，涉及高温、高压、高速旋转等极端条件
• 新材料应用：陶瓷基复合材料、碳/碳复合材料、金属基复合材料等，用于提高发动机性能、可靠性与效率

股权与重组

• 股权结构：控股股东为中国航发西安航空发动机有限公司，实际控制人为中国航空发动机集团
• 股权划转：2021年计划将西航集团股权无偿划转至中国航发集团，公司将成为其直接控股子公司
• 子公司整合：公司旗下有四大主机厂及多个子公司，分工明确，协同效应显著

市场空间与发展趋势

• 军用市场：未来十年，我国新增三代机、四代机、直升机等约2.08万亿价值，年均航空发动机需求约625亿元
• 民用市场：未来二十年，我国新增50座以上客机8725架，交付价值约8.57万亿元，商用航发年均市场规模达942.97亿元
• 全球市场：全球将新增40664架客机，交付价值约38.2万亿元，公司有望参与全球转包生产，受益于国际市场需求

风险提示

• 军品订单不及预期
• 产品交付延迟
• 市场空间测算偏差
• 公开资料信息滞后或更新不及时

投资逻辑

• 国家战略支持：“两机专项”将航空发动机研制提升至国家战略高度，推动行业发展
• 技术突破：国产航空发动机如涡扇-10性能趋于成熟，军机列装放量，公司受益显著
• 盈利能力提升：规模效应显现，三费占比下降，财务费用率持续改善，研发能力增强
• 行业龙头地位：公司在航空发动机制造领域占据绝对龙头地位，具备较强的垄断性与稀缺性

图表与数据支持

• 发展历程：多次资产重组，聚焦航空发动机主业
• 营收与增速：2016~2021H1，公司营收与净利润稳步增长
• 业务结构：航空发动机业务占比高，其他业务增长稳定
• 技术发展：涉及多种新材料与新工艺，如陶瓷基复合材料、钛合金、高温合金等
• 政策支持：自2011年起，“两机专项”推动航空发动机技术发展，提升行业地位

总结

航发动力作为航空发动机制造龙头企业，受益于国家战略支持、军机列装放量及民用航空发展，具备强大的技术壁垒与行业竞争优势。公司通过多次资产重组与资本运作，提升了盈利能力与业务结构，未来发展前景广阔。基于其技术优势、市场空间及政策红利，给予“买入”评级。