20181214-国金证券-11月经济数据评论_汽车拖累消费_经济下行压力仍存_6页_896kb

11月经济数据评论总结

核心内容

11月中国经济数据整体呈现下行趋势，主要受消费和工业生产拖累，但部分领域如房地产和制造业投资表现相对较好。经济下行压力依然存在，政策层面通过基建投资进行适度支撑，但定位为“托而不举”。

主要观点

1. 固定资产投资

• 当月同比：7.7%（前值8.0%），累计同比5.9%（前值5.7%）。
• 投资结构：
  • 基建投资：当月同比3.5%（前值5.9%），累计同比1.2%（前值0.9%）。财政支出减少，特别是地方政府支出下滑，导致基建投资当月同比下行，但累计同比仍小幅回升。
  • 房地产投资：当月同比9.7%（前值8.1%），累计同比9.7%（前值9.7%）。新开工面积上行带动施工面积回升，支撑建安投资。
  • 制造业投资：当月同比13.1%（前值12.2%），累计同比9.5%（前值9.1%）。前期企业利润较好和设备更新需求推动制造业投资继续上行。

2. 消费

• 社会消费品零售总额：当月同比8.1%（前值8.6%），累计同比9.1%（前值9.2%）。
• 消费结构：
  • 拖累项：汽车消费当月同比下跌至-10.0%（前值-6.4%），石油制品消费下跌至8.5%（前值17.1%），通讯器材消费由涨转跌至-5.9%（前值7.1%）。
  • 支撑项：食品、纺织服装、家电等便于网上选购的品类当月同比上升。地产链条整体上行，建筑装潢材料当月同比上涨至9.8%（前值8.5%），家电当月同比上升至12.5%（前值4.8%）。
  • 升级型消费：整体下行，显示消费者对高端产品的需求减弱。

3. 工业生产

• 工业增加值：当月同比5.4%（前值5.9%），累计同比6.3%（前值6.4%）。
• 工业结构：
  • 制造业：当月同比5.6%（前值6.1%），累计同比6.3%（前值6.4%）。制造业和采矿业当月同比下滑是工业增加值下行的主要原因。
  • 新兴产业：如医药制造业和计算机、通信行业当月同比小幅下降，显示新兴领域增长乏力。
  • 传统制造业：如黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工业当月同比上升，表现相对稳健。

4. 外需与汇率

• 出口交货值：当月同比7.6%（前值14.7%），累计同比8.5%（前值8.6%）。
• 进口：当月同比3.0%（前值20.8%），累计同比18.4%（前值20.2%）。
• 汇率：人民币兑美元升值，主要受中美贸易摩擦缓解和美联储政策影响。

5. 金融与信用

• 信贷：新增信贷同比增量边际改善，但企业中长期贷款依然偏弱，票据融资为主要增量来源。
• 社融：信用收缩，企业债融资规模回升，表外融资收缩幅度放缓。
• M2增速：维持在8.0%，财政存款加速投放和居民存款增加对M2形成支撑。

关键信息

风险提示

1. 实际利率上行：物价下滑和名义利率上升可能导致实际利率上行，对经济增长形成下行压力。
2. 政策压力：金融去杠杆与货币政策趋紧可能加剧阶段性经济增长失速。
3. 基建投资下行：基建投资边际放缓，可能进一步加大经济下行压力。

结论

11月中国经济数据反映需求偏弱，工业生产与消费均出现下行压力，但固定资产投资在政策支持下仍有一定支撑。基建投资虽有所放缓，但定位为“托而不举”，表明其对经济增长的作用有限。制造业投资表现较好，但部分新兴产业增长乏力。外需同步走弱，但顺差扩大，显示出口与进口的结构性变化。整体来看，经济下行压力仍存，需关注政策调整和外部环境变化对后续经济的影响。