20220817-东方财富证券-7月经济增长数据点评_基建单引擎驱动模式效果待观察_8页

2022年7月经济增长数据点评总结

核心内容

2022年7月中国宏观经济数据显示，经济增长动能缓慢修复，工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等指标呈现分化趋势。其中，工业增加值同比增长3.8%，固定资产投资同比增长5.7%，而社会消费品零售总额同比下降0.2%。整体来看，经济在新旧动能转换、房地产拖累和消费疲软的背景下，增长压力依然存在。

主要观点

工业增加值：新旧动能转换提速

• 整体表现：7月当月工业增加值同比增长3.8%，较前值下降0.1个百分点；1-7月累计增长3.5%，较1-6月提高0.1个百分点。
• 新旧动能分化：
  • 上游原材料制造业：增速普遍回落，部分行业由正转负，如黑色金属加工、橡胶和塑料制品等。
  • 房地产相关产业链：水泥、钢材、平板玻璃等产量同比负增长，反映房地产需求仍偏弱。
  • 新动能支撑：高技术制造业增加值同比增长5.9%，远高于整体制造业增速；汽车产量同比增长32%，新能源汽车产量增长114%，风力发电、太阳能发电等新能源产量增速较高，显示新旧动能转换加快。

固定资产投资：房地产拖累明显，基建托底作用增强

• 整体表现：1-7月固定资产投资（不含农户）同比增长5.7%，较1-6月下降0.4个百分点。
• 制造业投资：增速回落，预计下半年延续下行趋势，高技术制造业投资保持较高增速（22.9%）。
• 房地产投资：三大领先指标（商品房销售面积、土地溢价率、到位资金）均处于低位，房地产投资拐点未至，短期下行压力仍大。
• 基建投资：增速趋于上行，成为稳增长的重要支撑。1-7月不含电力的基础设施投资同比增长7.4%，政策层面持续支持基建项目推进。

社会消费品零售总额：提振消费任重道远

• 整体表现：7月社零同比增速为2.7%，较前值下降0.4个百分点；1-7月社零同比下降0.2%，降幅较1-6月收窄0.5个百分点。
• 主要拖累因素：
  • 房地产疲软拖累建材装潢、家具等消费，零售额同比分别下降7.8%、6.3%。
  • 汽车促消费政策效果减弱，汽车零售额同比增速回落至9.7%。
• 未来预期：地产和汽车等主要促消费领域对消费的提振作用有限，社零修复或偏慢，政策支持有限。

关键信息

• PPI回落与利润下行：影响制造业和采矿业增速，导致工业增加值边际放缓。
• 房地产投资拐点未至：商品房销售、土地市场、信贷需求均疲软，政策继续边际松动。
• 基建托底经济：政策支持力度加大，但基建仅占固定投资的约三分之一，对经济的拉动有限。
• 消费疲软：地产和汽车拖累消费增长，促消费政策效果减弱，修复节奏偏慢。

风险提示

• 新变种病毒扩散风险：可能对经济和消费造成进一步冲击。
• 输入性通胀超预期：可能对工业成本和价格造成压力，影响企业盈利。

政策与市场动态

• 政策支持：政治局会议及国常会强调基建作为下半年稳增长的核心抓手，多地出台基建投资方案。
• 利率调整：MLF利率下调，带动LPR调整，房贷利率仍有下行空间，但空间有限。
• 市场评级标准：投资建议基于3-12个月内相对市场表现，分为股票与行业评级。

总结

2022年7月中国经济呈现新旧动能转换提速、基建托底、消费疲软的特征。工业增加值在新能源等新动能支撑下有所改善，但受PPI回落和房地产拖累影响，整体增速放缓。固定资产投资中，房地产拖累明显，而基建投资成为稳增长的重要支撑。消费方面，地产和汽车拖累明显，提振消费仍面临较大挑战。未来经济修复仍需政策支持，同时需警惕新变种病毒扩散和输入性通胀风险。