20211215-西部证券-11月经济数据点评_供给冲击边际缓解_需求收缩尚待破局_9页_339kb

供给冲击边际缓解，需求收缩尚待破局

核心内容总结

一、11月工业增加值小幅反弹

11月工业增加值两年复合同比增速为 5.4%，较上月 5.2% 略有回升，连续两个月呈现反弹趋势。主要行业表现如下：

• 医药制造、电气机械、信息设备 行业增速保持在 10% 以上，且较上月有所提升。
• 黑金属加工 行业仍为负增长，纺织业 增速小幅下滑至 1.4%。
• 采矿业 工业增加值同比增速从 6.0% 上升至 6.2%，显示 能耗双控政策边际放松，未来煤炭产能及采矿业生产有望进一步恢复。
• 高新技术产业 工业增加值同比增速达 15.1%，持续保持较高增长。
• 新能源车产量 达 47.7万辆，同比增长 112.0%；风电与光伏发电量 保持增长，显示清洁能源发展势头良好。

二、未来基建投资增速或触底回升

• 11月全国固定资产投资（不含农户）两年复合累计同比增速为 3.9%，较上月 3.8% 略有回升。
• 房地产投资 增速为 6.4%，较10月 6.8% 明显下滑；广义基建投资 增速为 1.6%，较10月 1.9% 有所回落。
• 9-11月专项债发行规模达 1.6万亿元，占全年限额的 46.8%，显示 财政发力前置。
• 随着专项债资金形成实物工作量，预计 未来几个月基建增速将触底回升，有助于 托底上半年经济增长。

三、本土疫情反弹拖累餐饮消费

• 11月社会消费品零售总额（社零）两年复合同比增速为 4.4%，较上月 4.6% 略有回落。
• 商品零售 增速为 5.3%，较上月 5.0% 有所回升。
• 餐饮收入 两年复合同比增速为 -1.7%，较上月 1.4% 明显下滑，疫情反弹是主要拖累因素。
• 社零环比增速 与疫情走势呈反比关系，线下消费如餐饮旅游 受冲击最大。
• 消费结构分化 明显，限额以上社零增速 为 7.4%，较上月 6.0% 明显回升；限额以下社零增速 为 1.8%，变动不大。
• 化妆品类消费 两年复合同比增速达 31.4%，通讯器材类消费 为 21.9%，显示线上消费韧性较强。

四、农民工欠薪问题或推动低收入群体消费回补

• 春节临近，部分农民工仍被拖欠工资，对居民消费形成制约。
• 政治局会议与中央经济工作会议均强调 保障农民工工资发放。
• 预计 农民工欠薪问题将有序解决，带动 低收入群体购买力提升，未来 居民收入有望改善，推动 社零增速边际回升。

关键信息

• 供给端：采矿业、制造业供给冲击边际缓解，政策支持煤炭产能恢复。
• 需求端：社零增速受疫情影响，但线上消费保持韧性，基建投资有望托底经济。
• 政策导向：中央经济工作会议强调 双碳目标需分阶段推进，适度超前开展基建投资。
• 风险提示：商品房交付违约、居民收入分化、施工经费不足。

主要观点

• 工业增加值 小幅反弹，反映政策放松与行业复苏迹象。
• 基建投资 受财政后置影响，但专项债发行加快，预计未来增速触底回升。
• 疫情对线下消费 影响显著，尤其是餐饮旅游行业，需加强防疫能力以恢复消费。
• 消费结构分化 持续，线上消费表现优于线下，低收入群体消费潜力待释放。
• 农民工欠薪问题 的解决将有助于改善居民收入，推动消费回暖。

结构清晰要点

结论

整体来看，11月经济数据呈现 供给边际改善、需求仍受抑制 的特点。政策支持与专项债发力或推动 基建投资触底回升，而 疫情对线下消费的影响仍需关注。随着农民工欠薪问题的解决，居民消费有望逐步回暖，但整体经济复苏仍需时间。