央行四季度货币政策执行报告点评：通胀、M2双双低位增速，监管、担保齐齐完善制度-20180223-东北证券-10页-1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2018年2月14日发布的《2017年第四季度中国货币政策执行报告》点评，主要围绕M2增速、货币政策工具、利率变化、担保品管理框架、金融制度建设、全球货币政策环境及中国货币政策展望等方面展开分析。

主要观点与关键信息

1. M2低速增长将成常态

• M2增速：2017年全年M2增速为8.2%，较2016年下降3.1个百分点，全年保持个位数增长。
• 与实体经济背离：尽管GDP增速达到6.9%，为7年来首次提速，但M2增速与实体经济增长出现背离。
• 原因分析：
  • 银行股权及其他投资科目增速放缓，拖累M2增速超4个百分点。
  • 银行债券投资规模下降，受地方债及企业债发行放缓影响。
  • 财政存款超预期增长，拖累M2增速近0.3个百分点。
• 监管影响：监管趋严、去杠杆、去通道等政策促使表外资产向表内转移，导致M2增速下降。
• 央行倾向：央行正逐步淡化M2的重要性，推动货币政策从数量型向价格型转变。

2. 超储率维持“紧平衡”状态

• 12月超储率：达到2.1%，较前三季有所上升，但未改变“紧平衡”货币政策基调。
• 季节性因素：超储率呈现季节性波动，年末财政存款释放是主要推动力。
• 流动性状况：DR007利率保持在2.8279%，显示资金面未明显宽松。
• 未来展望：预计2018年初超储率将大幅下降，与监管未出清有关。

3. 金融机构贷款利率仍具上行压力

• 利率走势：2017年贷款利率呈现先升后降趋势，四季度利率较9月下降0.06个百分点。
• 央行操作：通过“锁短放长”策略，推动资金成本上行。
• 供需关系：经济虽有下行压力，但地产、高科技、消费及进出口等领域仍具活力，信贷需求旺盛，导致利率仍有上行空间。

4. 货币政策担保品管理框架构建与完善

• 框架内容：
  • 合格担保品范围：包括高等级债券和优质信贷资产。
  • 评估体系：以外部评级为主，2014年起逐步构建央行内部评级体系。
  • 风险控制：强化担保品管理，提升风险防控能力。
  • 托管方式：未来将探索建立统一的担保品管理信息系统。
• 工具使用：MLF及国库定存等工具的使用情况显示央行在中长期流动性管理上的持续操作。

5. 强化金融市场的制度性建设

• 债券市场：开放境外信评机构参与银行间债券信用评级，提升信用债评估水平。
• 资管产品：《资管新规》即将落地，旨在统一产品标准、消除套利空间、打破刚兑、去通道、去杠杆。
• 证券期货业：加强监管制度建设，涵盖基金产品设立、审计准则、市场规范等多个方面。
• 保险市场：规范股权投资计划，禁止“名股实债”模式，强化保险机构的主动管理职责。

6. 全球高增长、低通胀矛盾阻碍货币政策回归正常化

• 低通胀原因：包括大宗商品价格低位、非全职岗位增加、通胀预期低迷、货币政策锚定通胀、全球价值链和技术进步等。
• 政策影响：低通胀延缓各国货币政策正常化进程，增加调整难度。
• 全球趋势：美国采取“宽财政+紧货币”组合，日本、欧洲加速退出QE，但各国受低通胀制约，难以快速收紧政策。

7. 中国货币政策展望：稳健中性，关注货币供给总闸门

• 政策基调：维持“稳健中性”货币政策，强调“管住货币供给总闸门”。
• 调控手段：灵活运用货币政策工具组合，合理安排操作节奏，实现“削峰填谷”。
• 监管重点：推进宏观审慎评估（MPA）建设，扩大考核范围，纳入同业存单与绿色金融。
• 平衡目标：在稳增长、去杠杆、防风险间寻求平衡，推动货币政策向价格型转变。

附录：相关报告

• 《东北证券利率债周报：流动性充足债市平静，通胀监管2月风再起》
• 《东北证券利率债周报：基本面弱势需求疲软，流动性充足节前无忧》
• 《东北证券利率债周报：经济提速长端抬升明显，到期尚多短端压力仍存》
• 《东北证券利率债周报：利差缩窄资金微缩紧，通胀监管债市小承压》
• 《东北证券利率债周报：监管严控杠杆冲击长债，资金宽松期限利差走扩》
• 《三季度央行货币政策执行报告点评—七大方面受关注，调控监管有建树》

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券研究员，北京大学数学系硕士。

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