20180223-东北证券-央行四季度货币政策执行报告点评_通胀_M2双双低位增速_监管_担保齐齐完善制度_10页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

2018年2月14日，中国人民银行发布《2017年第四季度中国货币政策执行报告》，对2017年货币政策进行总结，并对2018年货币政策趋势作出预测。报告重点分析了M2增速放缓、超储率变化、金融机构贷款利率、担保品管理框架、金融市场制度建设以及全球货币政策环境等六大方面。

主要观点

1. M2低速增长将成常态

• M2增速持续低迷：2017年M2全年增速为8.2%，较2016年下降3.1个百分点，且全年同比增速均在个位数。
• 与实体经济增速背离：尽管2017年GDP增速达到6.9%，为7年来首次提速，但M2增速未能同步，反映出货币供应对实体经济的反映能力减弱。
• 成因分析：
  • 银行股权及其他投资科目萎缩，拖累M2增速超4个百分点。
  • 银行债券投资规模下降，与地方债及企业债发行放缓有关。
  • 财政存款超预期增长，拖累M2增速约0.3个百分点。
• 政策导向：央行强调推进金融去杠杆，逐步淡化M2的重要性，引导市场关注利率等价格型指标。

2. 超储率维持“紧平衡”状态

• 年末超储率2.1%：12月超储率为2.1%，较三季度有所增长，但“紧平衡”货币政策未改变。
• 季节性波动：超储率呈现季节性变化趋势，历史数据显示年末通常处于高位。
• 流动性未明显改善：尽管超储率上升，但DR007利率未有明显下降，显示资金面仍偏紧。
• 未来预期：受监管持续影响，预计2018年初超储率将大幅下降。

3. 金融机构贷款利率仍面临上行压力

• 利率走势：2017年贷款利率呈现先升后降趋势，四季度整体利率较9月下降0.06个百分点。
• 政策影响：央行“锁短放长”操作，资金成本有上行压力。
• 供需关系：经济虽有下行压力，但地产、高科技制造业、消费及进出口等领域仍具活力，信贷需求旺盛，推动利率上行。

4. 货币政策担保品管理框架逐步构建

• 担保品管理方式：采用多层次管理，涵盖合格担保品范围、评估体系、风险控制及托管方式。
• 担保品范围扩大：将高等级债券与优质信贷资产纳入担保品范围，解决中小银行担保品结构性短缺问题。
• 评估体系完善：以外部评级为主，2014年起构建央行内部评级体系。
• 风险控制加强：强化担保品风险控制，提升市场稳定性。
• 托管系统建设：未来将探索建立统一的担保品管理信息系统。

5. 强化金融市场的制度性建设

• 债券市场制度建设：
  • 引入境外信评机构，提升信用评级质量。
  • 发布绿色债券评估行为指引，推动绿色金融发展。
• 资管产品标准化：
  • 《资管新规》即将落地，旨在统一产品标准、消除套利空间、打破刚兑。
• 证券期货业监管：
  • 加强监管制度建设，涵盖职责明确、产品设立、审计准则等多个方面。
• 保险市场改革：
  • 禁止“名股实债”方式，强化保险资产管理机构的主动管理职责，防止通道业务。

6. 全球高增长、低通胀矛盾延缓货币政策正常化

• 低通胀成趋势：全球主要经济体长期处于低通胀状态，延缓货币政策回归正常化。
• 成因多样：包括大宗商品价格低位、非全职岗位比例增加、通胀预期偏低、货币政策锚定通胀、技术进步与全球价值链等因素。
• 政策挑战：低通胀限制各国采取紧缩政策，增加货币政策调整的不确定性。
• 全球货币政策溢出效应：美国“宽财政+紧货币”组合、日本与欧洲退出QE等，对全球金融市场稳定性构成潜在影响。

中国货币政策展望

• 稳健中性基调：未来货币政策将保持稳健中性，重点关注货币供给的总闸门。
• 工具组合灵活运用：通过多种货币政策工具的搭配，实现“削峰填谷”，维护流动性合理稳定。
• 宏观审慎评估（MPA）：继续完善MPA考核体系，扩大考核范围，包括同业存单与绿色金融。
• 平衡稳增长与防风险：在去杠杆与防风险之间寻求平衡，强化监管对金融体系的稳定作用。

关键信息

• M2增速：全年8.2%，较2016年下降3.1个百分点。
• 超储率：12月为2.1%，但流动性仍偏紧。
• 贷款利率：四季度较9月下降0.06个百分点，但存在上行压力。
• 担保品管理：纳入优质信贷资产，完善评估与风控体系。
• 监管政策：2017年3月以来，一行三会出台多项政策，包括《资管新规》《流动性风险管理办法》等。
• 全球通胀：长期低位，影响各国货币政策正常化进程。

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分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券研究员，北京大学数学系硕士。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成任何证券买卖建议。
• 报告内容可能受数据来源及市场变化影响，不保证准确性与完整性。
• 本公司或其关联机构可能持有报告涉及的证券头寸，且不进行披露。