20161101-兴业研究-2016年11月流动性月报_年底前资金难松_14页_851kb

2016年11月流动性月报总结

核心内容概述

2016年11月，中国货币政策环境依然保持紧平衡状态，流动性供需存在较大压力，超储资金和库存现金预计减少约5237.5亿元。报告从常规流动性供需、央行流动性管理工具操作以及货币市场利率走势三个方面进行分析，指出年底之前流动性管理的复杂性和挑战性。

主要观点

1. 常规流动性供需分析

• 外汇占款回笼：预计2016年11月外汇占款减少约3000亿元，主要由于人民币汇率持续走弱，导致央行外汇占款减少。
• 财政存款回笼：预计财政存款增加500亿元，较前值有所下降，反映出财政支出节奏的调整。
• M0增加：预计M0增加500亿元，延续了10月的季节性趋势。
• 新增存款回笼：预计新增存款增加约8000亿元，其中约1237.5亿元用于缴存准备金，进一步加剧了流动性压力。

2. 央行流动性管理工具操作

• 净投放情景分析：根据不同的央行操作情景，预计11月末超储率变化如下：
  • 乐观情景：净投放8000亿元，超储率增加至1.05%。
  • 基准情景：净投放5000亿元，超储率下降至0.82%。
  • 悲观情景：净投放2000亿元，超储率下降至0.59%。
• 流动性管理工具切换：央行逐步转向使用结构化工具（如MLF、逆回购等）进行流动性调节，以应对外汇占款减少带来的基础货币缺口，短期操作增加流动性脆弱性。

3. 货币市场利率走势

• 资金面紧张：10月资金面出现反季节性紧张，短端资金利率持续上行，甚至超过季末、年末水平。
• 流动性波动：市场流动性在早盘趋紧，下午有所缓解，反映出央行操作对市场的影响。
• 央行去杠杆措施：自2016年8月起，央行暂停3个月MLF操作，重启14天和28天逆回购操作，旨在降低债市杠杆。随着操作期限的延长，市场对短端资金的依赖减弱，隔夜质押式回购占比下降至80%左右。

关键信息

• 流动性压力来源：

  • 外汇占款持续减少；
  • 财政存款季节性增加；
  • M0季节性增长；
  • 存款增加带来的准备金缴存压力。

• 央行操作策略：

  • 通过逆回购、SLO、SLF、MLF、PSL和准备金率等工具进行流动性调节；
  • 强调结构化操作，减少对单一期限的依赖；
  • 温和去杠杆，避免流动性危机爆发。

• 预期管理：

  • 央行通过逐步调整操作期限和频率，引导市场预期；
  • 去杠杆节奏温和，不会造成市场剧烈波动；
  • 货币政策保持稳健，不会出现明显宽松或收紧。

• 未来展望：

  • 年底之前流动性仍将处于紧平衡状态；
  • MPA考核对非银金融机构流动性管理形成压力；
  • 汇率波动对货币政策独立性构成制约。

结论

2016年11月，流动性供需压力较大，超储资金和库存现金预计减少5237.5亿元。央行通过多种工具进行流动性调节，但整体仍以紧平衡为主。随着去杠杆措施的推进，市场对短端资金的依赖有所减弱，流动性波动有所缓解。然而，年底季节性因素叠加MPA考核和汇率压力，仍需警惕流动性紧张局面。