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A股策略研究报告总结（2018年12月16日）

核心内容

本报告围绕“通渠”这一主题，分析了当前A股市场的流动性状况及政策导向，提出应关注与信用传导机制改善相关的行业配置。报告指出，2019年A股市场将面临盈利周期的独立性趋势，以及政策对市场节奏的推动作用，建议投资者关注大金融、通信和军工等板块。

主要观点

1. 市场展望：谨慎乐观

• 2018年12月，报告对市场维持谨慎乐观态度。
• 易刚行长在“长安讲坛”演讲中强调，下一步政策将重点在于疏通货币政策传导机制，与报告中“通渠”观点一致。

2. 信用传导“渠成”才能“水到”

• 当前社融、信贷表现较弱，主要受限于实体有效需求不足和信贷投放的顺周期性。
• 居民信用违约风险低于企业，导致贷款投放偏好居民部门，但近期贷款结构开始向企业端倾斜。

3. “通渠”三步走策略

• 民企纾困：通过为大股东补充现金流、设计企业债券融资工具等方式缓解股票质押风险。
• 上市公司反哺市场：激励上市公司分红、回购以提振市场信心。
• 非银金融直接融资放量：合理引导非银金融机构参与企业债券和股权融资，改善融资渠道。

4. 盈利周期与市场拐点

• 企业库存周期的滞后性使得盈利周期具有独立性，预计2019年年中盈利增速见底，支撑A股估值提升。
• 在库存周期见底前，盈利逆周期的行业关注度增加，如券商、农林牧渔、通信等。

5. 行业配置建议

• 自上而下：关注“进可攻退可守”的大金融板块（包括非银、地产和银行）。
• 自下而上：关注景气度较高、盈利逆周期的通信和军工板块。

关键信息

政策与市场节奏

• 明年经济政策重点：减税降费、资本市场改革。
• 关注政策节点：2019年3月两会、4/7/12月政治局会议、上半年减税降费政策、科创板和房地产政策。

技术与经济周期叠加

• 明年市场风格偏科技成长，受技术周期与经济周期叠加影响。

市场数据与趋势

• 2018年11月新增社融规模1.52万亿，存量同比增速9.9%，较前值继续下行。
• 11月新增人民币贷款1.25万亿，贷款余额同比增速13.1%，与上月持平。
• 2018年12月9日至16日期间，产业资本净增持为-33.14亿元，显示市场信心不足。
• 沪港通净流出3.73亿元，深港通净流入21.17亿元，资金流向分化。
• 创业板指和医药生物板块跌幅较大，分别为2.28%和-3.25%。

市场风险提示

• 企业盈利增速下降超预期
• 中美关系进一步恶化
• 美股波动引发全球权益市场联动风险

图表摘要

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅为基准，对比沪深300指数。
  • 增持：行业股票指数超越基准
  • 中性：行业股票指数与基准持平
  • 减持：行业股票指数明显弱于基准
• 公司评级：以报告发布日后6个月内的公司涨跌幅为基准，对比沪深300指数。
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

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