海信家电 (000921. SZ) 总结
核心内容
海信家电（000921.SZ）在2021年实现了收入的大幅增长，但盈利受到原材料成本上升等因素的负面影响。2021年公司总收入达到676亿元，同比增长40%，但归母净利润和扣非利润分别下降38%和39%，主要受三电控股并表影响。剔除并表影响后，净利润下降29%至11.3亿元。2021年第四季度收入增长29%至175亿元，但归母净利润大幅下滑92%至0.5亿元。
主要观点
- 家电业务增长：2021年家电业务收入增长40%，其中中央空调、家用空调、冰洗分别增长38%、19%、23%。日立中央空调在行业高景气和品牌优势下市场份额提升。
- 盈利压力：由于原材料成本上升，空调和冰洗毛利率分别下滑3.7和4.8个百分点，但中央空调仍保持较高盈利水平。
- 费用优化：公司通过降低销售费用率2.9个百分点，部分抵消了毛利率下滑的影响。
- 新能源业务整合：2021年5月完成对三电控股的收购，重组改革稳步推进，预计2022年汽车业务收入增长3%至1588亿日元（约83亿元人民币），亏损预计大幅收窄76%至-50亿日元（约2.6亿元人民币）。
- 资产与运营质量：尽管收入增长，公司应收和存货周转天数略有上升，但整体营运保持健康，货币资金余额基本稳定在70亿元左右。
关键信息
财务预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（亿元） |
483.93 |
675.63 |
757.99 |
820.04 |
863.75 |
| 净利润（亿元） |
15.79 |
9.73 |
14.20 |
18.52 |
22.21 |
| 每股收益（元） |
1.16 |
0.71 |
1.04 |
1.36 |
1.63 |
| 市盈率（PE） |
9.6 |
15.6 |
10.7 |
8.2 |
6.8 |
| 市净率（PB） |
1.5 |
1.5 |
1.3 |
1.2 |
1.1 |
| EV/EBITDA |
12.1 |
18.4 |
18.7 |
15.7 |
15.1 |
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为14.2、18.5、22.2亿元，同比增速分别为46%、30%、20%。
- 每股收益：预计2022-2024年摊薄EPS分别为1.04、1.36、1.63元。
- 当前股价：11.13元，对应PE为11倍，预计未来PE将逐步下降至6.8倍。
风险提示
- 新能源业务拓展不及预期。
- 三电整合及扭亏进度不及预期。
行业对比
| 公司 |
股价 |
总市值（亿元） |
EPS 20A |
EPS 21E |
EPS 22E |
EPS 23E |
EPS 24E |
PE 20A |
PE 21E |
PE 22E |
PE 23E |
PE 24E |
投资评级 |
| 海信家电 |
11.12 |
152 |
1.16 |
0.71 |
1.04 |
1.36 |
1.63 |
9.6 |
15.6 |
10.7 |
8.2 |
6.8 |
买入 |
| 美的集团 |
57.00 |
3987 |
3.87 |
4.26 |
4.62 |
4.95 |
5.02 |
15 |
13 |
12 |
12 |
6 |
买入 |
| 格力电器 |
32.30 |
1910 |
3.69 |
3.86 |
4.51 |
5.02 |
5.02 |
9 |
8 |
7 |
6 |
6 |
买入 |
| 海尔智家 |
23.10 |
2182 |
0.98 |
1.39 |
1.64 |
1.93 |
1.93 |
24 |
17 |
14 |
12 |
12 |
买入 |
财务指标分析
资产负债表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 现金及现金等价物（百万元） |
7111 |
7023 |
7551 |
7564 |
8681 |
| 应收款项（百万元） |
7541 |
9316 |
12460 |
14603 |
16092 |
| 存货净额（百万元） |
4295 |
8437 |
8160 |
9324 |
10189 |
| 资产总计（百万元） |
41812 |
55949 |
63810 |
69756 |
75656 |
负债与股东权益
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 短期借款及交易性金融负债（百万元） |
52 |
3030 |
1074 |
1385 |
1830 |
| 应付款项（百万元） |
18067 |
23293 |
26559 |
28466 |
30011 |
| 负债合计（百万元） |
27405 |
40357 |
46272 |
49871 |
53237 |
利润表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
48393 |
67563 |
75799 |
82004 |
86375 |
| 营业成本（百万元） |
36756 |
54250 |
59586 |
64269 |
67707 |
| 营业利润（百万元） |
3195 |
2781 |
3561 |
4364 |
4713 |
| 归属于母公司净利润（百万元） |
1579 |
973 |
1420 |
1852 |
2221 |
关键财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
24% |
20% |
21% |
22% |
22% |
| EBIT Margin |
5% |
3% |
3% |
4% |
4% |
| ROE |
16% |
9% |
13% |
15% |
16% |
| 资产负债率 |
77% |
82% |
82% |
82% |
82% |
现金流量表
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流（百万元） |
2956 |
6144 |
4037 |
3630 |
4337 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-557 |
-8855 |
-3055 |
-2780 |
-2587 |
| 融资活动现金流（百万元） |
-1410 |
2623 |
-453 |
-837 |
-633 |
| 企业自由现金流（百万元） |
2662 |
3442 |
2793 |
2398 |
3067 |
| 权益自由现金流（百万元） |
3194 |
9369 |
2793 |
2161 |
3175 |
分析师信息
- 陈伟奇：证券分析师，联系方式0755-81982606，邮箱chenweiqi@guosen.com.cn
- 王兆康：证券分析师，联系方式0755-81983063，邮箱wangzk@guosen.com.cn
- 联系人：邹会阳，联系方式0755-81981518，邮箱zouhuiyang@guosen.com.cn
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