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海信家电：全球化整合前景可期

核心内容

海信家电是海信集团旗下专注于白电、暖通空调及汽车零配件的业务平台，A+H股上市公司。海信集团近年来通过混改、数字化改革和全球化战略，实现业务的持续增长与优化。

主要观点

• 公司背景：海信家电是海信集团旗下重要的业务平台，与海信视像等共同承担集团的白电与黑电业务。
• 业绩表现：2023-2024年，海信家电业绩明显改善，主要得益于渠道效率提升及市场环境好转；2025年，由于国补退坡、地产后周期及基建影响，暖通空调业务承压，收入和利润率下滑。
• 数字化改革：海信集团与美的集团战略合作，推动家电渠道的数字化改革。新任空气产业总裁殷必彤拥有丰富的数字化经验，有助于提升海信渠道效率和反应速度。
• 全球化布局：海信集团在海外拥有广泛的业务布局，海外收入占比持续提升至49.3%。海信国际营销是集团全球化战略核心平台，负责品牌出海及海外销售，2025年净利润达10.1亿元。
• 海外业务潜力：海信家电的海外业务毛利率偏低，但通过数字化改革和品牌出海策略，预计未来海外盈利能力将显著提升。

关键信息

海信日立：核心利润来源

• 海信日立是海信集团的重要利润来源，2025年收入/净利润为174/29亿元，2016-2025年CAGR分别为11.5%和10.2%。
• 海信日立是中国多联机市场龙头，日立品牌在国内多联机市场占有率超23%。
• 海信日立未来增长点主要在海外市场和大型中央空调业务。

海信集团：全球竞争力提升

• 海信集团2025年营收达2244亿元，海外收入占比49.3%，持续提升。
• 海信系在欧洲零售量份额从2018年的2.8%提升至2025年的5.6%，显示品牌全球化进展。
• 海信集团通过并购东欧家电品牌古洛尼，进一步拓展全球市场。

海信国际营销：全球化核心平台

• 海信国际营销是海信集团全球化战略核心平台，主要负责海外品牌销售，2025年净利润约为10.1亿元。
• 海信家电和海信视像分别持有海信国际营销12.67%的股份，海信集团通过海信（香港）有限公司持股36.47%。
• 海信家电与海信视像向海信国际营销销售产品，关联交易金额在2025年达到280.6亿元（海信家电）和228.4亿元（海信视像）。

人事调整：强化全球化战略

• 2025年9月，方雪玉女士被提名进入海信家电董事会，她有丰富的海外市场拓展经验，有助于提升集团对海外业务的重视和管理。

数字化改革：提升渠道效率

• 海信集团与美的集团合作推进数字化改革，重点在家电渠道。
• 2024年启动数字化建设2.0，聚焦研发、供应链、制造、营销、人资、财务六大板块，提升整体运营效率。

投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为33.7/38.5/44.5亿元，同比分别增长5.9%/14.2%/15.5%。
• EPS与PE：2026-2028年EPS分别为2.44/2.78/3.21元，对应PE分别为11.0/9.6/8.3倍。
• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧的风险。
• 国补退坡导致的市场需求下滑风险。

财务指标预测

公司治理与激励

• 海信家电和海信视像分别推出股权激励计划，激发管理层动力。
• 2023年计划考核目标为归母净利润增长62%、86%、109%，2025年实际归母净利润为31.9亿元，略低于触发值，但加回股份支付费用后达标。

市场数据

• 海信家电A股收盘价为26.73元，总股本为138,486万股，流通A股市值为245亿元。
• 2025年海信家电净利润为31.9亿元，同比-4.8%。

结论

海信家电在全球化和数字化改革的推动下，有望实现海外业务的持续增长与盈利能力的提升，尽管当前面临一定的内销压力，但公司已采取措施改善经营效率，未来增长前景乐观。