海信家电2024年报点评总结
核心内容
海信家电于2024年发布了其年度业绩报告，整体表现超出市场预期。公司2024年全年收入达927.46亿元，同比增长8.35%；归母净利润为33.48亿元，同比增长17.99%；扣非归母净利润为26.06亿元，同比增长10.65%。2024年第四季度，公司收入221.67亿元，同比增长7.08%；归母净利润5.55亿元，同比增长34.91%；扣非归母净利润3.17亿元，同比增长8.24%。
主要观点
- 业绩表现：公司2024年业绩表现超股权激励目标，盈利水平稳定，分红率提升至51%，较上年提高2个百分点。
- 收入增长：Q4内销增速环比改善，外销同比增长超20%。其中，外销增长主要得益于欧美品类补齐和新兴市场挖潜。
- 产品结构：Q4收入增速排序为家空 > 冰洗 > 央空，空调品类表现尤为突出。
- 央空提效：央空预计Q4同比下滑中个位数，但外销增长显著，达35%以上，显示其海外业务拓展成效显著。
- 家空复苏：家空预计Q4同比增长20%以上，其中内销略下滑，但外销持续高增，达40%以上。
- 冰洗稳定：冰洗业务Q4同比增长11-12%，与Q3增长趋势一致。
- 三电略降：三电业务Q4预计略有下降，延续Q3走势。
财务预测与估值
- 盈利预测：基于2024年业绩表现，公司调整2025-2026年盈利预测并新增2027年预测。预计2025-2027年公司收入分别为1028.94亿元、1104.43亿元和1177.77亿元，同比增长分别为10.9%、7.3%和6.6%；归母净利润分别为38.55亿元、44.24亿元和49.63亿元，同比增长分别为15.1%、14.8%和12.2%。
- 估值指标：对应2025-2027年PE分别为11X、9X和8X；P/B分别为2.17X、1.76X和1.46X；EV/EBITDA分别为3.63X、2.09X和1.05X，显示估值持续下降，但盈利增长预期良好。
投资建议
- 评级：维持“买入”投资评级，基于公司对央空提效和海外市场的持续挖潜。
- 增长驱动：未来增长主要依赖于央空与家空的协同效应，以及海外欧美品类补齐和新兴市场拓展。
- 风险提示：需关注行业竞争加剧和原材料成本波动等潜在风险。
财务指标分析
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营业收入（亿元） |
927.46 |
1028.94 |
1104.43 |
1177.77 |
| 收入同比 (%) |
8.3% |
10.9% |
7.3% |
6.6% |
| 归属母公司净利润（亿元） |
33.48 |
38.55 |
44.24 |
49.63 |
| 净利润同比 (%) |
18.0% |
15.1% |
14.8% |
12.2% |
| 毛利率 (%) |
20.8% |
21.6% |
21.2% |
21.1% |
| ROE (%) |
21.7% |
20.0% |
18.6% |
17.3% |
| 每股收益（元） |
2.46 |
2.78 |
3.19 |
3.58 |
| P/E |
11.75 |
10.86 |
9.46 |
8.44 |
| P/B |
2.59 |
2.17 |
1.76 |
1.46 |
| EV/EBITDA |
6.74 |
3.63 |
2.09 |
1.05 |
财务报表摘要
资产负债表
| 项目 |
2024A（百万元） |
2025E（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
| 流动资产 |
52508 |
63115 |
77153 |
88414 |
| 现金 |
4398 |
11532 |
23089 |
34035 |
| 应收账款 |
10481 |
10956 |
13587 |
11849 |
| 资产总计 |
69702 |
80417 |
94478 |
105686 |
现金流量表
| 项目 |
2024A（百万元） |
2025E（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
5132 |
8647 |
12026 |
11544 |
| 投资活动现金流 |
-619 |
-603 |
-741 |
-858 |
| 筹资活动现金流 |
-5121 |
1297 |
271 |
260 |
| 现金净增加额 |
-686 |
9341 |
11557 |
10946 |
利润表
| 项目 |
2024A（百万元） |
2025E（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
| 营业收入 |
92746 |
102894 |
110443 |
117777 |
| 营业利润 |
5679 |
8981 |
10380 |
11674 |
| 归属母公司净利润 |
3348 |
3855 |
4424 |
4963 |
| EBITDA |
5737 |
9604 |
11355 |
12693 |
财务比率分析
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 毛利率 (%) |
20.8% |
21.6% |
21.2% |
21.1% |
| 净利率 (%) |
3.6% |
3.7% |
4.0% |
4.2% |
| ROE (%) |
21.7% |
20.0% |
18.6% |
17.3% |
| ROIC (%) |
17.5% |
21.5% |
20.0% |
17.9% |
| 资产负债率 (%) |
72.2% |
66.5% |
62.3% |
57.1% |
| 流动比率 |
1.10 |
1.23 |
1.37 |
1.52 |
| 速动比率 |
0.79 |
0.90 |
1.07 |
1.22 |
| 总资产周转率 |
1.37 |
1.37 |
1.26 |
1.18 |
| 每股经营现金流(摊薄) |
3.70 |
6.24 |
8.68 |
8.33 |
| 每股净资产 |
11.15 |
13.93 |
17.13 |
20.71 |
投资评级说明
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。
风险提示
分析师信息
- 邓欣：华安证券研究所副所长、消费组组长，专注于成长消费领域。
- 唐楚彦：研究助理，具有金融学教育背景，消费行业研究经验3年。