必需消费品行业：2019下半年前景正面-20190902-银河国际-21页_1mb

行业报告总结：中国必需消费品行业 2019年9月

核心内容

本报告首次覆盖中国必需消费品行业，并给予「增持」评级，主要基于对2019年下半年行业前景的乐观预期。报告重点分析了高端白酒、乳制品和啤酒行业的表现，并对蒙牛乳业、贵州茅台、青岛啤酒股份等重点公司进行了详细分析。

主要观点

• 行业整体前景正面：预计2019年下半年行业将保持稳健增长，尤其是高端白酒、乳制品和啤酒领域。
• 高端白酒表现强劲：茅台和五粮液在2019年上半年分别实现27%和31%的盈利增长，主要得益于销量稳定上升和平均售价上涨。茅台预计在三季度通过直销提升利润率，并扩大销量。
• 乳制品行业需求增长：1-7月乳制品产量同比增长7.4%，蒙牛和伊利分别实现15.6%和13.6%的收入增长，预计在2019财年保持低至中段个位数的收入增长。蒙牛通过产品结构优化和原料奶价格压力缓解，有望改善利润率。
• 啤酒行业转向产品升级：青岛啤酒和华润啤酒在上半年实现了产品组合升级，带动利润率提升。公司计划关闭低效工厂以提高长期效率和利润率。
• 方便面高端化趋势持续：方便面销售额同比增长7.9%，高端产品增长更快，达到10.4%。统一企业中国和康师傅受益于原材料价格下降和增值税减税，但康师傅因降价影响了利润率。

重点公司分析

蒙牛乳业

• 评级：增持
• 目标价：36.80港元（前收盘价31.10港元）
• 核心盈利增长：预计在2018-2021财年实现22%的年均复合增长率。
• 产品结构优化：推出高端新品，如葡萄柚、黄桃、燕麦风味酸奶等，提升产品组合。
• 渠道改革：通过直销提升利润率，计划扩大B2B新零售模式覆盖范围。
• 估值指标：
  • 核心市盈率：29.26（2019年12月）→ 20.28（2021年12月）
  • 市净率：3.93（2019年12月）→ 3.10（2021年12月）
  • 股息率：1.03%（2019年12月）→ 1.48%（2021年12月）

贵州茅台

• 评级：增持
• 目标价：1,324元人民币（前收盘价1,142元人民币）
• 核心盈利增长：预计在2018-2021财年实现18%的年均复合增长率。
• 渠道改革：正在进行分销渠道改革，直销利润增加有助于提升净利率。
• 估值指标：
  • 核心市盈率：33.17（2019年12月）→ 24.09（2021年12月）
  • 市净率：10.41（2019年12月）→ 7.19（2021年12月）
  • 股息率：1.56%（2019年12月）→ 2.15%（2021年12月）

青岛啤酒股份

• 评级：增持
• 目标价：61.00港元（前收盘价52.95港元）
• 核心盈利增长：预计在2018-2021财年实现6%的年均复合增长率，净利润率年均复合增长18%。
• 产品结构优化：核心品牌“青岛啤酒”实现6.3%的收入增长，平均售价上涨5.5%。
• 估值指标：
  • 核心市盈率：36.48（2019年12月）→ 27.64（2021年12月）
  • 市净率：3.41（2019年12月）→ 2.92（2021年12月）
  • 股息率：0.82%（2019年12月）→ 4.70%（2021年12月）

估值一览

下行风险

• 原材料价格上涨：乳制品行业面临原料奶价格上升压力，可能影响利润率。
• 价格战加剧：啤酒行业可能因竞争加剧而影响利润。
• 经济放缓：宏观经济放缓可能影响白酒消费。

估值催化剂

• 增值税减税：自2019年4月1日起实施，预计提升行业利润率。
• 产品组合升级：推动平均售价上涨，提升盈利能力。

分析师信息

• 杨蕾：香港证监会中央编号：AMK234，联系方式：+86 21 6162 9676，邮箱：leiyang@chinastock.com.hk
• 李嘉豪：香港证监会中央编号：BEM305，联系方式：(852) 3698 6392，邮箱：tonyli@chinastock.com.hk